Analisar a relação entre a composição dos conselhos de administração e a liquidez de caixa em períodos de crises econômicas em empresas brasileiras de capital aberto listadas na B3 entre os anos de 2010 e 2020.
Pesquisas que analisam a composição do conselho de administração como determinante do volume de caixa das empresas em períodos de crises econômicas ainda são pouco exploradas em mercados subdesenvolvidos, o que torna a pesquisa relevante para o cenário brasileiro.
A pesquisa tem abordagem empírica e quantitativa. Os dados foram extraídos da base de dados Economática e dos formulários de referências das empresas disponíveis no site da Comissão de Valores Mobiliários (CVM) e os principais resultados são evidenciados utilizando quatro métodos de estimação (Efeitos fixos, Tobit, GMM e MQ2E).
As partes interessadas devem se atentar ao fato de que práticas de governança corporativa como a adequada composição dos conselhos desempenham papel importante nas formulações de estratégias que auxiliam a gestão da empresa a enfrentar momentos adversos causados por restrições econômicas em períodos de crises.
Como implicações práticas, as evidências demonstradas nesta pesquisa mostram que a composição dos conselhos de administração causa diferentes comportamentos na liquidez de caixa das empresas em períodos de crise, e dessa forma tal composição pode afetar a política financeira da empresa.
A dualidade do
To analyze the relationship between the composition of boards of directors and cash holdings in periods of economic crisis in publicly traded Brazilian non-financial companies listed on B3 between 2010 and 2020.
Researches that analyze the composition of the board of directors as a determinant of companies' cash volume in periods of economic crises are still little explored in underdeveloped markets, which makes the research relevant to the Brazilian scenario.
The research has an empirical and quantitative approach. Data were extracted from the Economática database and from company reference forms available on the Securities Commission (CVM) website and the main results are evidenced using four estimation methods (Fixed Effects, Tobit, GMM and MQ2E).
Stakeholders should pay attention to the fact that corporate governance practices such as the proper composition of boards play an important role in the formulation of strategies that help the company's management to face adverse moments caused by economic restrictions in periods of crisis.
As practical implications, the evidence shown in this research shows that the composition of boards of directors causes different behaviors in the cash holdings of companies in periods of crisis, and therefore such composition can affect the financial policy of the company.
The duality of the Chief Executive Office (CEO) and the independence of the board negatively impact cash holdings in periods of economic crisis, while the size of the board has a positive impact on cash holdings. No evidence was found that the proportion of women and directors with financial expertise impacts cash holdings in times of crisis. The research contributes to the understanding that the structure of corporate governance influences the financial policy of the company, even in periods of economic crisis.
A maioria das empresas das grandes economias mundiais têm mantido elevadas quantidades de caixa e equivalentes de caixa em suas estruturas (
Na seara da governança corporativa,
Dessa forma, compreende-se que boas práticas de governança corporativa atreladas a uma boa atuação do Conselho de administração seja capaz de minimizar conflitos de agência e reduza a quantidade de caixa nas empresas (
Segundo
Pesquisas recentes (
Com efeito, em mercados de créditos pouco desenvolvidos, as empresas retêm mais caixa em períodos de crises quando comparadas com aquelas empresas situadas em mercados desenvolvidos e com boas práticas de governança (
Neste contexto, torna-se relevante para o mercado brasileiro a investigação sobre a relação entre composição dos conselhos de administração e os níveis de liquidez de caixa das empresas em períodos de crises econômicas, dado que o mercado brasileiro possui características de ambientes econômicos subdesenvolvidos com dificuldades de acesso a financiamentos e alto custo de capital quando comparados com mercados desenvolvidos como o norte-americano e o europeu (
A pesquisa inova e avança na literatura que trata das implicações das características dos conselhos de administração e a liquidez de caixa ao explorar a relação de aspectos dos conselhos de administração de maneira integrada e faz a análise considerando períodos de crises econômicas, o que ainda não foi realizado no Brasil, salvo melhor juízo. Desta forma, a pesquisa complementa os estudos de
Com efeito, práticas de governança corporativa, em geral, devem agregar valor à gestão da empresa para os desafios impostos por períodos adversos. Deste modo, como implicações práticas, as evidências demonstradas nesta pesquisa mostram que a composição dos conselhos de administração causam diferentes comportamentos na liquidez de caixa das empresas em períodos de crise. Desta forma, as partes interessadas devem se atentar ao fato de que práticas de governança corporativa, como a adequada composição dos conselhos, desempenham papel importante nas formulações de estratégias que auxiliam a gestão da empresa a enfrentar momentos adversos causados por restrições econômicas em períodos de crises.
Os conselhos de administração são instâncias colegiadas que possuem funções estratégias nas organizações (
Segundo
Pesquisas como
No mercado Norte-americando,
No mercado malásio,
As empresas precisam manter caixa para se prevenirem contra possíveis necessidades de investimento e por conta da preocupação com a liquidez corporativa, sobretudo aquelas empresas que possuem limitação de crédito em fontes externas como o mercado de capitais e o sistema bancário (
De acordo com
Diversas pesquisas (
Semelhantemente, de acordo com Maheshawari e Rao (2017), a liquidez de caixa está positivamente relacionada com o fluxo de caixa, com o pagamento de dividendos, com as possibilidades de crescimento e com a emissão de dívida com terceiros, e, no entanto, estaria relacionada negativamente com o capital de giro líquido, com a alavancagem financeira e com as despesas de pesquisa e desenvolvimento. Segundo os autores, ainda que o caixa seja um ativo considerado não lucrativo, as empresas possuem motivos para reterem mais caixa que a necessidade de capital de giro.
O conselho de administração possui papel fundamental na determinação do volume de caixa mantido pela gestão, bem como nas decisões discricionárias dos gestores da forma de utilizar os recursos em caixa (
Os estudos mostram que aspectos relacionados à estrutura dos conselhos como a dualidade do CEO (
A dualidade do CEO pode ser um indicativo que o poder de monitoramento do conselho está enfraquecido, uma vez que o presidente do conselho também é o CEO da empresa (Deman et al., 2021). Segundo
Diversos estudos que analisaram a relação entre a dualidade do CEO e a liquidez de caixa das empresas encontraram uma relação positiva entre as duas variáveis (Bertoni et al., 212;
Hipótese 1: A dualidade do CEO impacta negativamente a liquidez de caixa em períodos de crises econômicas.
Quanto ao tamanho do conselho, pesquisas relacionadas (
Contudo, de acordo com
Hipótese 2: O tamanho do conselho de administração impacta negativamente a liquidez de caixa em períodos de crises econômicas.
A independência dos conselhos de administração pode ser relacionada com um monitoramento mais forte da gestão das empresas (Boubaker et al., 2013), uma vez que se espera que estes conselheiros não possuam interesses próprios nos negócios e atuem de maneira totalmente isenta de assuntos alheios aos interesses das empresas (
Em períodos de crises econômicas, espera-se que os conselhos de administração mais independentes possam dar maior transparência às decisões do conselho, e desta forma incentivarem que os recursos em caixa sejam usados pela gestão para enfrentar as turbulências da crise (
Hipótese 3: A independência do conselho de administração impacta negativamente a liquidez de caixa em períodos de crises econômicas.
De acordo com
Com efeito, durante períodos de crises econômicas, espera-se que empresas com boa governança corporativa, principalmente um conselho forte, consigam atuar de maneira mais eficiente, melhorando o monitoramento (
Hipótese 4: A proporção de mulheres no conselho de administração impacta negativamente a liquidez de caixa em períodos de crises econômicas.
Pesquisas como
De acordo Abdi̇oglu (2016), a governança de boa qualidade que pressupõe um bom monitoramento está associado a diminuição do volume de caixa das empresas, uma vez que movimentos oportunísticos podem ser evitados quando os conselheiros conseguem atuar nos meandros financeiros dos negócios, evitando assim que os interesses dos acionistas sejam expropriados (
Hipótese 5: A proporção de membros com expertise financeira no conselho de administração impacta negativamente a liquidez de caixa em períodos de crises econômicas.
A amostra desta pesquisa compõe-se de todas as empresas brasileiras não financeiras listadas na B3 no período entre 2010 e 2020. Foram utilizadas informações trimestrais das empresas, dado que as crises possuem comportamentos distintos nos períodos do ano. A exclusão das empresas financeiras se deve ao fato destas empresas se submeterem a legislações específicas e o período da pesquisa se justifica pelo fato das empresas brasileiras terem aderido às
A mensuração da liquidez de caixa consiste em analisar o montante de caixa e equivalentes de caixa que a empresa possui em determinado momento. Seguindo diversas pesquisas (
Para a mensuração da composição dos conselhos de administração seguimos os trabalhos de
As variáveis de interações são formadas pelos produtos entre as variáveis independentes que caracterizam os conselhos de administração e uma variável
A crise ocorrida na Zona do Euro em 2012 surgiu por conta do aumento do endividamento de alguns países nesta zona sem a possibilidade de refinanciamento destas dívidas sem ajuda de terceiros (Filbeck, Louie & Zhao, 2013). No Brasil, a crise promoveu o aumento de liquidez e a redução da rentabilidade e do endividamento de grandes empresas, dado que medidas anticíclicas iguais às praticadas na crise de 2008 já não funcionavam (
A crise da Covid-19 iniciada em 2020 também trouxe algumas consequências para as empresas de todo o mundo. No tocante à liquidez de caixa,
Seguindo a literatura recente, controlamos o tamanho, a alavancagem, o capital de giro, a volatilidade dos fluxos de caixa, o crescimento das vendas, a rentabilidade, o pagamento de dividendos e a tangibilidade das empresas. Conforme a teoria trade-off, empresas maiores possuem mais acesso a fontes externas de capital e consequentemente possuem menores necessidades de caixa, esperando assim uma relação negativa entre o tamanho das empresas e a liquidez de caixa (
Segundo
Quanto ao retorno sobre os ativos das empresas, espera-se que empresas mais lucrativas possuam mais caixa, uma vez que possuem menor dependência de recursos externos (
Os resultados das regressões desta pesquisa são obtidos a partir do modelo econométrico abaixo descrito:
Os coeficientes β
A estatística descritiva tem como objetivo demonstrar como as variáveis estão apresentadas quantitativamente, buscando a análise geral da amostra. Para isso, a
Fonte: Elaborado pelo autor.
VARIÁVEIS
MÉDIA
DESV. PAD.
p25
p50
p75
Min
Max
LIQ
0,1075
0,1774
0,0157
0,0533
0,1214
0
0,9944
TAM
8,1377
4,7110
5
7
10
3
20
IND
0,1816
0,2240
0
0,1
0,33
0
1,8
EXP
0,3678
0,2428
0,2
0,33
0,5
0
2,33
GEN
0,1057
0,1705
0
0
0,17
0
1,33
DUAL
0,2783
0,4481
0
0
1
0
1
ALAV
1,0843
5,2607
0,4231
0,5834
0,7463
0
206,547
TAMA
14,3154
2,7644
13,3623
14,7579
15,9443
0
20,7382
TAN
21,0755
22,8706
0,8986
14,7565
34,4313
-43,5002
468,673
CGL
0,0408
1,1137
0,0048
0,1152
0,2858
-39
1
DIV
-0,0243
0,0548
-0,0247
-0,006
0
-1,2661
0
CDV
-16,0397
752,4286
-0,0139
0,0181
0,0785
-414160,27
3,1940
VFC
-0,0587
1,6131
0,0063
0,0350
0,0756
-79
3,1826
ROA
-22,3774
403,9094
-2,2
3,2
7,4
-21019,8
1242,4
CRISE
0,4601
0,4984
0
0
1
0
1
A variável Liquidez de caixa (LIQ) apresentou média igual a 0,1075, o que representa que, em média, 10% dos ativos das empresas analisadas são caixa ou equivalentes de caixa. Esse valor é menor que outros países como os EUA, que possuem em média 16,7% dos ativos em caixa e equivalentes (
Quanto às características dos conselhos, observa-se que o tamanho mínimo dos conselhos é de três conselheiros, atendendo a Lei 6.404/96. Já o valor máximo de 20 conselheiros é proveniente de decisões estratégicas das próprias empresas. No entanto, o valor médio de 8,1377 e os valores dos percentis mostram que os conselhos são formados próximos à média. Quanto à independência, observa-se que em média 18% dos conselhos são formados por membros independentes, no entanto, conforme os valores mínimo e máximo da variável IND, há conselhos com nenhum membro independente e conselhos com todos os membros independentes. Aproximadamente 36% das composições dos conselhos possuem formações em áreas econômicas, mas existem conselhos com nenhum membro com expertise financeira e conselhos com todos os membros com expertise financeira.
Quanto ao gênero, aproximadamente 10% dos membros dos conselhos são do gênero feminino, existindo conselhos com nenhuma ou com todos os conselheiros do gênero feminino. Esse número médio de mulheres nos conselhos de administração já foram evidenciados em outros estudos no Brasil como
As regressões abaixo são operacionalizadas levando-se em consideração os períodos de crises econômicas e os períodos sem crises econômicas. Os modelos foram estimados utilizando-se o modelo de Efeitos fixos, seguindo os valores do teste de Hausman não reportados, e o modelo Tobit, dado que a variável dependente da amostra possui uma grande quantidade de valores iguais a zero e assume apenas valores positivos, tornando a amostra censurada à esquerda. Segundo
Fonte: Elaborado pelo autor. Nota 1: DUAL*crise: interação entre as variáveis dualidade do CEO e crise; Tam*crise: interação entre as variáveis tamanho do conselho e crise; EXP*crise: interação entre as variáveis expertise financeira e crise; IND*crise: interação entre as variáveis independência do conselho e crise; GEN*crise: interação entre as variáveis gênero e crise. Nota 2: ***, ** e * representam significância estatística a 1%, 5% e 10%, respectivamente. Nota 3: EF = Efeito fixo.
Efeitos Fixos
Tobit
Sem crise
Com crise
Sem crise
Com Crise
VARIÀVEIS
COEF
p-valor
COEF
p-valor
COEF
p-valor
COEF
p-valor
DUAL
-0,0289
0,000***
0,0173
0,081*
-0,0171
0,000***
0,0228
0,000***
TAM
0,0031
0,000***
0,0098
0,254
0,0090
0,046**
-0,0561
0,047**
EXP
0,0085
0,083*
0,0031
0,687
0,0113
0,001***
0,0053
0,579
IND
-0,0008
0,455
-0,0139
0,002***
-0,0011
0,874
-0,0117
0,082*
GEN
-0,0101
0,379
-0,0162
0,256
0,0017
0,635
-0,0046
0,736
DUAL*Crise
-
-
-0,0032
0,002***
-
-
-0,0041
0,097*
TAM*Crise
-
-
0,0008
0,008***
-
-
0,0013
0,000***
EXP*Crise
-
-
0,0118
0,148
-
-
0,0150
0,127
IND*Crise
-
-
-0,0148
0,040**
-
-
-0,0217
0,031**
GEN*Crise
-
-
0,0108
0,374
-
-
0,0168
0,247
CRISE
-
-
-0,0040
0,623
-
-
-0,0048
0,476
TAMA
0,0123
0,000***
0,0045
0,000***
-0,0088
0,000***
-0,0112
0,000***
ALAV
0,0056
0,078**
0,0001
0,745
-0,0003
0,037**
-0,0003
0,572
GCL
-0,0045
0,587
-0,0002
0,031**
-0,0005
0,191
-0,0007
0,000***
VFC
-0,0023
0,646
-0,0011
0,745
-0,0033
0,308
-0,0041
0,315
CDV
-0,0062
0,045*
-0,0035
0,392
-0,0015
0,014**
-0,0019
0,024**
ROA
0,2798
0,472
0,1301
0,020**
0,7017
0,208
0,0437
0,356
DIV
-0,0107
0,578
-0,0160
0,845
-0,0134
0,583
-0,0163
0,698
TAN
-0,0045
0,000***
-0,0004
0,000***
-0,0005
0,000***
-0,0007
0,000***
CONSTANTE
0,0223
0,536
0,0106
0,689
0,1924
0,000***
0,2433
0,000***
EF SETOR
NÃO
NÃO
SIM
SIM
EF DE ANO
SIM
SIM
NÃO
NÃO
OBSERVAÇÕES
8.667
8.667
8.667
8.667
Chi2
-
-
389,47
521,43
R2
0,1243
0,1486
-
-
Os resultados demonstram que ainda que o modelo Tobit seja o mais adequado para a estimação, os resultados foram os mesmos quando utilizado o modelo de Efeitos fixos, demonstrando assim que os resultados são robustos e não sensíveis à mudança de estimação. Os resultados evidenciaram que tanto em períodos sem crises econômicas como em períodos com crises econômicas, a dualidade do CEO, o tamanho do conselho e a independência do conselho impactam na liquidez de caixa das empresas. As análises seguintes são feitas considerando-se as variáveis de interação entre as características dos conselhos e a variável crise.
A dualidade do CEO tem impacto negativo na liquidez de caixa das empresas. Este resultado pode significar que a dualidade do CEO não crie incentivos para a gestão acumular caixa para atingir objetivos diversos, divergindo dos estudos de
Os resultados demonstraram que o tamanho do conselho impacta positivamente a liquidez de caixa das empresas, tanto em períodos de crises como em períodos sem crises. Estes resultados sugerem que o tamanho do conselho pode interferir no monitoramento da gestão, fazendo com que esta acumule maiores volumes de caixa (
A independência do conselho não apresentou resultados estatisticamente significantes para explicar a liquidez de caixa em períodos sem crises econômicas, o que pode indicar que os membros independentes não atuem diretamente nas decisões de caixa em períodos sem turbulências econômicas. No entanto, os resultados mostraram que em períodos de crises econômicas, a independência do conselho está relacionada negativamente na liquidez de caixa. Estes resultados sugerem que a independência do conselho amplia o monitoramento e dá mais transparência às decisões da gestão, fazendo com que as reservas de caixa sejam utilizadas para suprir as necessidades econômicas enquanto durar a crise, corroborando os estudos de
Os resultados também mostraram que a proporção de mulheres não tem impacto estatisticamente significante na liquidez de caixa em nenhum período, o que pode ser explicado pelo baixo número de mulheres presentes nos conselhos das empresas da amostra da pesquisa. A expertise financeira dos conselheiros não apresentou resultados significantes para os períodos de crises econômicas, mas apresentou evidências que a expertise financeira aumenta os valores de caixa em períodos sem crises econômicas, o que pode sugerir que ainda que não haja restrições econômicas, as empresas tendem, em média, a utilizar primeiramente recursos próprios e só depois busquem fontes onerosas de créditos. Assim, as hipóteses 4 e 5 não são aceitas e, portanto, rejeitadas.
A fim de demonstrar a robustez dos resultados encontrados, regredimos o modelo empírico utilizando os estimadores Métodos dos momentos generalizados (GMM) e Mínimos quadrados em dois estágios (MQ2E), utilizando como variáveis instrumentais nos modelos a defasagem de um ano das variáveis explicativas. As variáveis que representam posições econômicas das empresas, como a liquidez de caixa, apresentam difícil controle de endogeneidade, principalmente por conta da causalidade reversa que possam conter. Neste caso, o método GMM torna-se adequado, pois por mais que exista endogeneidade no modelo, ele consegue estimar coeficientes robustos. Da mesma forma, segundo
Fonte: Elaborado pelo autor. Nota 1: DUAL*crise: interação entre as variáveis dualidade do CEO e crise; Tam*crise: interação entre as variáveis tamanho do conselho e crise; EXP*crise: interação entre as variáveis expertise financeira e crise; IND*crise: interação entre as variáveis independência do conselho e crise; GEN*crise: interação entre as variáveis gênero e crise. Nota 2: ***, ** e * representam significância estatística a 1%, 5% e 10%, respectivamente. Nota 3: EF = Efeito fixo.
GMM
MQ2E
Sem crise
Com crise
Sem crise
Com crise
VARIÁVEIS
COEF
p-valor
COEF
p-valor
COEF
p-valor
COEF
p-valor
DUAL
-0,0430
0,012**
0,0333
0,000***
-0,0323
0,000***
-0,0494
0,000***
TAM
0,0557
0,000***
0,0428
0,000**
0,0412
0,000***
0,0605
0,000***
EXP
0,0156
0,311
-0,0024
0,874
0,0174
0,107
0,0039
0,703
IND
-0,0584
0,001***
-0,0374
0,013*
-0,0355
0,000***
0,0635
0,000***
GEN
0,0830
0,124
0,0448
0,139
0,0572
0,397
0,0502
0,413
DUAL*Crise
-
-
-0,0034
0,014**
-
-
-0,0075
0,000***
TAM*Crise
-
-
0,0068
0,059**
-
-
0,0077
0,036**
EXP*Crise
-
-
0,0187
0,173
-
-
0,0413
0,185
IND*Crise
-
-
-0,0131
0,000***
-
-
-0,0154
0,001***
GEN*Crise
-
-
0,0208
0,147
-
-
0,0325
0,444
CRISE
-
-
0,0048
0,647
-
-
0,0049
0,874
TAMA
-0,0393
0,000***
-0,0277
0,000***
-0,0284
0,000***
-0,0429
0,000***
ALAV
-0,0018
0,047**
-0,0012
0,041**
-0,0011
0,124
-0,0020
0,017**
GCL
-0,0018
0,032**
-0,0013
0,034**
-0,0011
0,139
-0,0020
0,041**
VFC
-0,0342
0,163
-0,0254
0,104
-0,0290
0,000***
-0,0432
0,003***
CDV
0,0154
0,012*
0,0114
0,011**
0,0165
0,000***
0,0196
0,001***
ROA
0,0306
0,173
0,0003
0,117
0,0119
0,007***
0,0102
0,945
DIV
-0,2166
0,006**
-0,1566
0,000***
-0,1470
0,042*
-0,1952
0,236
TAN
-0,0006
0,014*
-0,0004
0,013*
-0,0004
0,000***
-0,0009
0,000***
CONSTANTE
0,5565
0,000***
0,3921
0,000**
0,4078
0,000***
0,5674
0,000***
EF. SETOR
NÃO
NÃO
SIM
SIM
EF. ANO
NÃO
NÃO
SIM
SIM
Os resultados demonstraram que os principais resultados permanecem inalterados após as mudanças de estimadores. A dualidade do CEO e a independência do conselho continuam impactando negativamente a liquidez de caixa em períodos de crises econômicas, enquanto o tamanho do conselho de administração continua causando impacto positivo na quantidade de caixa das empresas em períodos de crises. Da mesma maneira, a experiência financeira do conselho e a proporção de mulheres não apresentaram evidências estatísticas de impacto na liquidez de caixa em períodos de crises econômicas.
O objetivo da pesquisa foi analisar o efeito da composição do conselho de administração na liquidez de caixa das empresas brasileiras de capital aberto em períodos de crises econômicas. Para tanto foram utilizadas informações trimestrais das empresas entre os anos de 2010 e 2020 e foram consideradas as crises econômicas dos anos de 2012, causada na Zona do Euro, a crise de 2014 a 2016 no Brasil causada principalmente por fatores políticos e a crise mundial causada pela pandemia da Covid-19 em 2020.
Os resultados mostraram que a dualidade do CEO, o tamanho e a independência do conselho impactam na gestão do caixa em períodos de crises. A dualidade do CEO é tida na literatura como um fator que pode estar desalinhado com os interesses comuns das empresas, haja visto o enfraquecimento do monitoramento. No entanto, como já discutido em pesquisas anteriores, a dualidade do CEO também pode culminar em maior comprometimento da gestão, dado que a acumulação de cargos da empresa pode ser um facilitador na tomada de decisão e na gestão de conflitos. Os resultados demonstram que a dualidade do CEO causa diminuição de caixa em períodos de crises econômicas, o que pode ser um indicador que a gestão da empresa está utilizando os recursos de caixa para financiar as atividades, dado que o acesso ao crédito externo nestes momentos se torna difícil e mais caro. Desta forma, há evidências que a dualidade do CEO melhora a gestão de caixa das empresas em períodos de crises.
Quanto ao tamanho do conselho, esperava-se que quanto maior fosse o conselho de administração, menor seria a quantidade de caixa retido em períodos de crises econômicas. Pesquisas relacionadas haviam evidenciado que grandes conselhos estariam ligados a grandes quantidades de caixa em períodos sem crises econômicas. No entanto, grandes conselhos de administração transmitem importantes informações à gestão da empresa, fazendo que esta acesse melhores fontes de financiamentos externos. Porém, os resultados mostraram que o tamanho do conselho não faz com este se comporte de maneira diferente em períodos de crises. Estes resultados podem sugerir que a pluralidade de conhecimentos dos conselhos não é suficiente para reduzir a quantidade de caixa das empresas em períodos de crises e melhorar a eficiência da aplicação dos recursos.
Já a independência do conselho mostrou-se como fator determinante para a redução de caixa das empresas em períodos de crises econômicas. Conselhos mais independentes possuem maior capacidade de desempenhar as funções de assessoramento e monitoramento de maneira mais independente e imparcial. Com efeito, empresas que possuem dificuldades de crédito em períodos de crises econômicas tendem a diminuir o caixa e utilizá-lo para manutenção da empresa, e esta decisão pode ser influenciada por partes que tenham interesses desalinhados com os interesses da empresa. Neste ponto, a isenção de interesses alheios dos membros independentes promove incentivos para que os recursos em caixa sejam usados pela gestão para enfrentar as turbulências da crise.
Os resultados desta pesquisa demonstram que a composição dos conselhos de administração pode ser fator preponderante na gestão de caixa das empresas em períodos de crises econômicas. Dessa forma, as evidências demostraram que a Governança corporativa é um elemento que pode gerar comportamentos diferentes nos gestores em períodos de restrições de crédito, fazendo com que estes administrem o caixa da empresa conforme o momento de crise. A pesquisa é relevante para o mercado em geral, pois demonstra que diferentes composições dos conselhos geram diferentes comportamentos na gestão do caixa, e com isso, tanto os gestores quanto os investidores em geral devem considerar os aspectos e características dos conselhos, dado que diferentes formas de atuação podem gerar diferentes monitoramentos e assessoramentos que impactam na liquidez de caixa das empresas.
A pesquisa teve como limitação o baixo número de empresas da amostra, uma vez que os dados disponibilizados pelas bases consultadas são apenas de empresas de capital aberto. Futuras pesquisas poderão analisar como outras características dos conselhos de administração, como o board interlocking, por exemplo, impactam na gestão de caixa em períodos de crises econômicas. Futuros estudos poderão também fazer um comparativo da atuação dos conselhos de administração na liquidez de caixa em mercados desenvolvidos e subdesenvolvidos, analisando também a diferença de comportamento dos conselhos em períodos de crises econômicas nestes mercados.