1 INTRODUÇÃO

A qualidade da informação contábil, sobretudo do lucro, tem sido objeto de pesquisas prévias nos últimos anos (e.g., Chaney, Faccio & Parsley, 2011; Chen, Tang, Jiang, & Lin, 2010; Dechow, Ge, & Schrand, 2010; Dichev, Graham, Harvey, & Rajgopal, 2013; Iatridis, 2010; Klann & Beuren, 2012; Oluoch, Namusonge & Onyango, 2015; Persakis & Iatridis, 2017; Rajgopal & Venkatachalam, 2011; Samarasekera, 2013) em virtude da sua destacada relevância, assim como em virtude da adoção ao padrão IFRS (Iatridis, 2010; Klann & Beuren, 2012; Silva, Bonfim, Niyama, & Silva, 2017).

Para Dechow, Ge e Schrand (2010) a qualidade do lucro depende da relevância para a tomada de decisão do usuário da informação, em que uma maior qualidade do lucro é mais relevante para a tomada de decisão. Os lucros de alta qualidade fornecem informações mais fidedignas sobre as características de desempenho financeiro de uma firma que são relevantes para o processo de tomada de decisão pelos usuários (Dechow, Ge, & Schrand, 2010). Em linhas gerais, lucros de alta qualidade serão melhores preditores de fluxos futuros de dividendos, e, por conseguinte, melhores preditores do valor das ações ou do valor da empresa.

As pesquisas tem relacionado qualidade do lucro com outras medidas, e.g., ao retorno anormal (Ogneva, 2012; Oluoch et al., 2015; Perotti & Wagenhofer, 2014; Rajgopal & Venkatachalam, 2011). Outras pesquisas têm relacionado a qualidade do lucro com o gerenciamento de resultados Chen, Tang, Jiang, & Lin, 2010; Iatridis, 2010). E existem aquelas pesquisas que fazem associação da qualidade do lucro com o custo de capital (Aboody, Hughes, & Liu, 2005; Francis, LaFond, Olsson, & Schipper, 2004), com o efeito das mudanças nas normas contábeis Chen et al., 2010), com as mudanças da qualidade do lucro no tempo (Srivastava, 2014), com as práticas de governança corporativa (Fan, Wong & Kong, 2004; Lafond & Watts, 2008) e com o desempenho das companhias (Khavari, Didehkhani & Garkaz, 2014).

O desempenho da empresa pode ser afetado por vários fatores (Salim & Yadav, 2012), incluindo a qualidade da informação (e.g. Francis, Huang, Rajgopal, & Zang, 2008). As informações sobre a empresa, sua posição financeira e seu desempenho, são úteis aos usuários na avaliação da situação atual e na confecção de estimativas futuras, em especial quanto aos fluxos de caixa futuros. No entanto, os gestores podem usar essas escolhas discricionárias de forma oportunista, seja em virtude de uma possível vinculação de sua remuneração ao resultando, assim como a outros possíveis fatores, e.g., outros contratos da companhia, ou podem usar este critério para melhorar o valor informativo da informação contábil (em especial o lucro) eventualmente para comunicar aos investidores o desempenho de longo prazo da firma (Chaney et al., 2011).

Destarte, as fraudes contábeis descobertas nos mercados de capitais ratificam a existência de falhas éticas, e a importância da transparência e da confiabilidade da informação financeira fornecida ao mercado (Lang & Lundholm, 2000). A resposta regulatória aos escândalos financeiros tem sido tomar medidas para proteger a transparência das informações, mitigar os conflitos de interesse e garantir a independência dos auditores, tudo a fim de proteger os interesses dos investidores e aumentar a confiança dos mercados de capitais (Leuz, Nanda, & Wysocki, 2002).

Em outras palavras, a qualidade do lucro é um fator importante para os investidores avaliarem a saúde do negócio. É um conceito multidimensional que não possui um significado único e está relacionado com a capacidade do lucro relatado em refletir o lucro real da empresa. Além disso, a qualidade do lucro mostra a estabilidade e a falta de flutuação dos lucros relatados (Khavari et al., 2014) podendo refletir no comportamento dos investidores, resultando em maiores investimentos e redução do custo de capital, melhorando o desempenho das corporações.

No entanto, diversas métricas de qualidade do lucro são apresentadas na literatura, a exemplo de Perotti e Wagenhofer (2014), de modo que, cada uma delas pode ser usada com finalidade especifica. Por sua vez, as medidas de desempenho também são diversas, entra as quais destacamos o Retorno sobre Ativo (ROA), o Retorno dobre o Patrimônio Líquido (ROE) e a geração de Fluxos de Caixa Operacional (FCO). De algum modo, pode-se relacionar as métricas de qualidade do lucro com o desempenho das companhias.

Diante do exposto e nas razões elencadas, essa pesquisa destaca a seguinte pergunta: qual a relação entre a qualidade da informação contábil, sobretudo do lucro, e o desempenho das companhias brasileiras de capital aberto? Para responder ao problema da pesquisa, esta investigação tem como objetivo analisar a relação entre qualidade do lucro versus desempenho das empresas brasileiras listadas na B3.

A motivação inicial deste estudo é a ausência de trabalhos empíricos acerca da adequação das proxies de qualidade do lucro e as medidas de desempenho, particularmente no contexto brasileiro. Poucos estudos têm focado em mercados emergentes, os quais destacam estruturas de capitais diferenciadas, sobretudo em virtude de menor pulverização dos capitais, abrindo oportunidade para o gerenciamento de resultados, sobretudo em face dos acionistas minoritários. As pesquisas encontradas, no tocante a qualidade do lucro no contexto brasileiro, não se propuseram a relacionar métricas de qualidade do lucro e destacar a relação com medidas de desempenho das companhias.

Esta investigação procura demonstrar qual é o comportamento daquelas, em relação aos mecanismos de desempenho das companhias brasileiras e, portanto, apontar de que forma a persistência, accruals anormais, e, coeficiente de resposta do lucro, interagem com o ROA, ROE e fluxo de caixa operacional. Por meio da utilização de regressão múltipla com dados secundários em painel contemporâneo, é possível confirmar a relação da qualidade do lucro (proxy persistência) com o desempenho (ROA e FCO) das empresas brasileiras de capital aberto. Em tempo, outras proxies Accruals Anormais e Coeficiente de Resposta dos Lucros não apresentam relação significativa a 10% com as variáveis de desempenho da pesquisa.

2 PLATAFORMA TEÓRICA

Em atendimento ao propósito do artigo a plataforma teórica foi dividida em três partes, (i) Qualidade do Lucro (ii) Desempenho e (iii) Desenvolvimento das Hipóteses.

2.1 Qualidade do Lucro

A qualidade do lucro pode ser considerada como importante mecanismo para auxiliar em uma tomada de decisão específica, considerando o desempenho da empresa (Dechow et al., 2010). Ball e Shivakumar (2005) reportam que a qualidade do lucro pode ser alterada pelo ambiente no qual a empresa está inserida e também sua classificação entre capital aberto ou fechado.

Os lucros de alta qualidade são aqueles que refletem com precisão não só o desempenho atual da empresa, mas um indicador do desempenho futuro, sendo, por consequência, uma medida do valor da empresa (Dechow & Schrand, 2004) de modo que fornecem informações sobre as características de desempenho que são relevantes para uma decisão dos usuários (Dechow et al., 2010). Em linhas gerais, as empresas que apresentam lucros de alta qualidade forneceriam informações úteis e necessárias aos usuários da informação contábil, auxiliando-os em suas tomadas de decisões.

A qualidade do lucro responde por importante parcela das pesquisas em contabilidade, podendo ser caracterizada como a capacidade de se sustentar no futuro, i. e., o lucro atual com alta (baixa) correlação com lucros futuros teriam alta (baixa) qualidade (Lustosa, Fernandes, Nunes, & De Araujo Junior, 2010). Já Crutchley, Jensen, e Marshall (2007) afirmam que existem diversas maneiras das empresas fraudarem seus resultados contábeis o que acaba comprometendo a qualidade do lucro das empresas, em que grandes escândalos corporativos são acompanhados por um aumento na rigidez por parte dos agentes reguladores.

Diversas pesquisas foram realizadas nos últimos anos em âmbito internacional sobre a Earnings Quality e outros fundamentos, tais como accruals (Dechow & Dichev, 2002), informações contábeis (Caskey & Hanlon, 2013; Dichev et al., 2013; Lawson & Wang, 2016), auditoria (Lambert, Jones, Brazel, & Showalter, 2017; Lennox, Wu, & Zhang, 2016), custo de capital (Affleck-Graves, Callahan, & Chipalkatti, 2002; Ghosh & Moon, 2010; Karamanou & Nishiotis, 2009; Lambert, Leuz, & Verrecchia, 2007; Liu, Ning, & Davidson III, 2010; Munteanu, 2011; Persakis & Iatridis, 2017), estrutura de governança corporativa (Athanasakou & Olsson, 2012; Choi, Lee, & Park, 2013; Core & Guay, 1999; El‐Sayed Ebaid, 2013; Fan & Wong, 2002; Hazarika, Karpoff, & Nahata, 2012; Houqe & Zijl, 2010; Jiang & Anandarajan, 2009; Jiang, Lee, & Anandarajan, 2008; Kent, Kent, Routledge, & Stewart, 2016; Lin & Hwang, 2010; Machuga & Teitel, 2009; Sáenz González & García-Meca, 2014; Shiri, Vaghfi, Soltani, & Esmaeli, 2012; Shleifer & Vishny, 1997), adoção às International Financial Reporting Standards (IFRS) (Barth, 2013; Black & Nakao, 2017; Daske, Hail, Leuz, & Verdi, 2008; Healy & Palepu, 2001; Iatridis, 2010; Kajimoto & Nakao, 2015; Klann & Beuren, 2012; Landsman, Maydew, & Thornock, 2012; Munteanu, 2011; Persakis & Iatridis, 2017; Samarasekera, 2013; Silva et al., 2017; Sousa & Galdi, 2016), disclosure (Leuz & Verrecchia, 2000), desempenho (Khavari et al., 2014; Machdar & Murwaningsari, 2017) e outros fatores não destacados anteriormente (Ben-Nasr, Boubakri, & Cosset, 2015).

No que tange a relação entre qualidade do lucro e mecanismos de governança corporativa (Athanasakou & Olsson, 2012; Choi et al., 2013; Core & Guay, 1999; El‐Sayed Ebaid, 2013; Fan & Wong, 2002; Hazarika et al., 2012; Houqe & Zijl, 2010; Jiang & Anandarajan, 2009; Jian, Lee & Anandarajan. 2008; Lin & Hwang, 2010; Machuga & Teitel, 2009; Sáenz González & García-Meca, 2014; Shiri et al., 2012; Shleifer & Vishny, 1997) as pesquisas têm evidenciado o impacto de diversos mecanismos sobre a qualidade do lucro, i.e., Institutional shareholdings, Auditor Quality, Ownership Concentration, participação nos níveis diferenciados de governança corporativa da B3 e outros.

No geral, tem sido reconhecido que esses mecanismos desempenham um papel importante em minimizar a assimetria da informação entre os insiders corporativos e investidores externos e, portanto, melhora na qualidade da informação contida nas demonstrações financeiras (Becker, Defond, Jiambalvo, & Subramanyam, 1998; Boubraki, Bozec, Laurin, & Rousseau, 2011; Caramanis & Lennox, 2008; Castro & Martinez, 2009; K. Y. . Chen, Lin, & Zhou, 2006; Chen, 2016; Chia, Lapsley, & Lee, 2007; De Bos & Donker, 2004; De Miguel, Pindado, & De La Torre, 2004; Fama & Jensen, 1983; Gabrielsen, Gramlich, & Plenborg, 2002; Houqe & Zijl, 2010; Lefort, 2005; Yeo, Tan, Ho, & Chen, 2002). A exemplo, Houque e Zijl (2010) destacam que os auditores externos desempenham um papel importante no acompanhamento do comportamento gerencial e garantem que a informação oferecida aos acionistas pela administração fornece uma visão justa e verdadeira da empresa.

Ainda, outras pesquisas procuram destacar a relação entre qualidade do lucro e a adoção ao padrão full IFRS (Barth, Landsman, & Lang, 2007; Barth, Landsman, Lang, & Williams, 2012; Bushman & Smith, 2001; Byard, Brown, Dahya, Darrough, Davis-friday & Gore 2010; Covrig, Defond, & Hung, 2007; Daske et al., 2008; Iatridis, 2010; Landsman et al., 2012; Li, 2010; Persakis & Iatridis, 2017; Samarasekera, 2013; Silva et al., 2017; Tan, Wang, & Welker, 2011). Essas pesquisas sugerem que as empresas que usam IFRS geralmente apresentam a informação contábil com maior qualidade do que àquelas que utilizam Generally Accepted Accounting Principles (GAAPs) locais (e.g., Barth et al., 2007). O aumento na qualidade melhora a comparabilidade dos valores contábeis após a adoção do padrão IFRS (Barth et al., 2012). Os benefícios ao mercado de capitais com a adoção do padrão IFRS incluem a redução do custo de capital e a melhoria da liquidez (Daske et al., 2008; Li, 2010) , o aumento do investimento estrangeiro (Covrig et al., 2007), e reduzida dispersão de previsões de analistas (Byard et al., 2010; Horton, Serafeim, & Serafeim, 2013; Tan et al., 2011) .

A redução da incerteza e da assimetria de informações facilitaria a comunicação entre os gestores e outras partes interessadas relacionadas, tais como acionistas, credores, autoridades reguladoras e de supervisão e analistas financeiros (Iatridis, 2010) . Isso tenderia a reduzir os custos de agência que possam surgir (Bushman & Smith, 2001; Healy & Palepu, 2001) , e por sua vez, conduzir a uma elevação nos retornos das ações, o que poderia estar relacionado ao desempenho financeiro atual da empresa (Gelb & Zarowin, 2002) . A adoção das IFRS fornece um sinal positivo da contabilidade em direção a uma maior qualidade e transparência (Tendeloo & Vanstraelen, 2005) .

Existem também aquelas pesquisas que apontam a relação da qualidade dos lucros com o retorno acionário, seja positivo ou negativo (Allen, Larson, & Sloan, 2013; Bar-Yosef & Prencipe, 2013; Chan, Chan, Jegadeesh, & Lakonishok, 2001; Chen, Gul, & Zhou, 2013; Francis, LaFond, Olsson, & Schipper, 2005; Francis, Olsson, & Schipper, 2006; Kim & Qi, 2010; Mendonça, Costa, Galdi, & Funchal, 2010; Mitra, 2016; Mohebbi & Kamyabi, 2014; Namazi & Rezaei, 2016; Perotti & Wagenhofer, 2014; Quality, Kozlov, & Petajisto, 2013; Yee, 2006; Zhang & Browne, 2013).

A relação entre a qualidade do lucro e a assimetria da informação no contexto da teoria da agência também foi explorada na literatura e alguns resultados interessantes foram relatados (Namazi & Rezaei, 2016). Por exemplo, Bushman & Smith (2001) descobriram que a informação de maior qualidade levaria à diminuição da assimetria de informação e poderia ser utilizada como um mecanismo de controle para monitorar as ações dos agentes com precisão, e, provavelmente reduziria os problemas de assimetria informacional entre a empresa e seus investidores, reduzindo, portanto, os custos de agência. An (2009) argumentou que a informação objetiva sobre o lucro levaria a uma maior transparência da informação financeira que, em última análise, causaria uma redução dos custos de agência. Evidências da pesquisa de Edelen, Evans, e Kadlec (2011) também sugerem o papel efetivo da transparência no fornecimento de informações do lucro sobre os custos de agência.

2.2 Desempenho

Diversos indicadores financeiros empresarias são utilizados para destacar o desempenho das empresas, com destaque para os indicadores de rentabilidade (Bezerra & Corrar, 2006). Neste contexto, Ross, Westerfield e Jordan (2000) atentam para alguns indicadores de desempenho, Retorno sobre o Ativo, Retorno sobre o Patrimônio Líquido e Margem Líquida.

Em tempo, Khavari et al. (2014) expõem que o desempenho das empresas pode ser avaliado por meio de dados econômicos (por exemplo, o Valor Econômico Agregado) e também por informações contábeis e financeiras. No âmbito das informações contábeis e financeiras podem ser destacados o Dividendo por Ação, Lucro por Ação e Fluxo de Caixa Operacional (Khavari et al., 2014).

Os indicadores de desempenho oriundos das informações contábeis e financeiras são utilizados em diversas pesquisas (e.g. Barillas & Shanken, 2018). Assim, Sahara (2013) estudou a relação do ROA com fatores macroeconômicos (Inflação, Produto Interno Bruto (PIB) e taxa de juros), encontrando relação positiva do PIB e Inflação com o ROA. Já Haniffa e Hudaib (2006) estudou a relação de fatores endógenos a empresa com o ROA, encontrando relação entre o desempenho das empresas e a governança corporativa.

Considerando fatores endógenos, poucas pesquisas têm se proposto a investigar a relação entre qualidade do lucro e desempenho (Khavari et al., 2014; Machdar & Murwaningsari, 2017), sobretudo em economias emergentes como o Brasil. No geral, essas pesquisa apontam resultado positivo (Khavari et al., 2014; Machdar & Murwaningsari, 2017). Em nível internacional, Khavari et al. (2014) revelam que existe uma relação significativa e positiva entre a qualidade do lucro e o desempenho das empresas. Machdar & Murwaningsari (2017) destacam que a qualidade dos lucros afeta de forma positiva o desempenho das empresas em alguns países asiáticos. Por fim, Hoffmann e Rodrigo (2017) confirmam que em ambientes de alta assimetria informacional os investidores acabam não conseguindo discernir a efetiva qualidade da informação.

2.3 Desenvolvimento das Hipóteses

Não há uma medida geralmente aceita, mas a literatura tem desenvolvido uma variedade de proxies para a qualidade do lucro. Neste sentido, os trabalhos de Dechow e Schrand (2004), Dechow, Ge e Schrand (2010) e Perotti e Wagenhofer (2014) destacam diversas proxies, entre as quais se destacam a persistência dos lucros, accruals anormais e coeficiente de resposta do lucro, frequentemente abordadas na literatura.

Por sua vez, Dichev et al., (2013) afirmam que a qualidade dos lucros pode ser sustentada por relatórios consistentes apoiados em fluxos de caixa reais e ausência de estimativas de longo prazo, i.e., fatores não discricionários, podendo ser verificada apenas por meio de proxies, e.g., persistência e accruals anormais. Ainda, de acordo com Liu e Thomas (2000) e Dechow, Ge e Schrand (2010) outra proxy de qualidade dos lucros destacada na literatura é o Earnings Response Coefficient (ERC).

Quanto ao desempenho das empresas, pode ser apresentado por diversos indicadores, i.e., Return on Assets (ROA), Return on Equity (ROE), crescimento das vendas e também o retorno acionário. Nesse contexto, Lawson e Wang (2016) afirmam que a qualidade dos lucros possui relação com o desempenho das empresas, seja no mercado financeiro, seja nos demonstrativos financeiros.

Quanto ao mercado financeiro, a pesquisa de Perotti e Wagenhofer (2014) nos EUA destaca que empresas com boa qualidade dos lucros apresentando melhor utilidade para tomada de decisão para os investidores. Já Khavani, Didehkhani e Garkaz (2014) realizaram um estudo da relação da qualidade dos lucros com o desempenho das empresas no Irã, apontando relação positiva e significativa por meio das proxies adotadas na pesquisa.

Já a pesquisa de Sloan (1996) reporta a importância da qualidade dos lucros para continuidade do desempenho das empresas, em que um alto nível de accruals geralmente resultaram em desempenhos inferiores no curto e longo prazo. O autor aponta, ainda, o fluxo de caixa como importante indicativo de relação com a persistência dos lucros. Por sua vez, Dechow, Ge e Schrand (2010) e Francis et al., (2008) corroboram a afirmam de que o desempenho possui relação com a qualidade dos lucros. Em linha com o contexto prévio, foram destacadas as seguintes hipóteses:

H1: Existe relação significante e positiva entre a qualidade do lucro e o ROA das companhias brasileiras de capital aberto.

H1a: Existe relação significante e positiva entre a qualidade do lucro, com base na persistência e o ROA das companhias brasileiras de capital aberto.

H1b: Existe relação significante e positiva entre a qualidade do lucro, com base nos accruals anormais e o ROA das companhias brasileiras de capital aberto.

H1c: Existe relação significante e positiva entre a qualidade do lucro, com base no coeficiente de resposta do lucro e o ROA das companhias brasileiras de capital aberto.

H2: Existe relação significante e positiva entre a qualidade do lucro e o ROE das companhias brasileiras de capital aberto.

H2a: Existe relação significante e positiva entre a qualidade do lucro, com base na persistência e o ROE das companhias brasileiras de capital aberto.

H2b: Existe relação significante e positiva entre a qualidade do lucro, com base nos accruals anormais e o ROE das companhias brasileiras de capital aberto.

H2c: Existe relação significante e positiva entre a qualidade do lucro, com base no coeficiente de resposta do lucro e o ROE das companhias brasileiras de capital aberto.

H3: Existe relação significante e positiva entre a qualidade do lucro e o fluxo de caixa operacional das companhias brasileiras de capital aberto.

H3a: Existe relação significante e positiva entre a qualidade do lucro, com base na persistência e o fluxo de caixa operacional das companhias brasileiras de capital aberto.

H3b: Existe relação significante e positiva entre a qualidade do lucro, com base nos accruals anormais e o fluxo de caixa operacional das companhias brasileiras de capital aberto.

H3c: Existe relação significante e positiva entre a qualidade do lucro, com base no coeficiente de resposta do lucro e o fluxo de caixa operacional das companhias brasileiras de capital aberto.

3 METODOLOGIA

A pesquisa empírica, básica e predominantemente descritiva contou com uma abordagem quantitativa por meio da formulação de hipóteses estabelecidas e justificadas anteriormente, a partir de dados em painel estático, contando com informações obtidas nos demonstrativos financeiros consolidados de empresas listadas na B3, obtidas por meio da base de dados Economática®. A amostra realizada de forma intencional pelo fato da B3 representar o mercado acionário brasileiro, importância das empresas de capital aberto para a economia nacional e pela alta liquidez dos ativos (Bernardelli & Bernardelli, 2016).

A amostra contou com 371 empresas presentes em dez setores econômicos presentes na bolsa brasileira. Por sua vez, o período de análise contemplou os anos-calendário 2010 a 2016. Período a partir do ano de 2010 que expõe a convergência compulsória e total às International Financial Reporting Standards (full IFRS) das empresas brasileiras de capital aberto de acordo com IASB (2017). Convergência que pode comprometer a análise de períodos anteriores por enfatizar diferentes mecanismos de reconhecimento e mensuração dos componentes dos demonstrativos financeiros, e.g., fair value.

No que tange as proxy de qualidade do lucro, a presente pesquisa toma por base os trabalhos de Dechow e Schrand (2004); Dechow et al (2010) e Perotti e Wagenhofer (2014) e foram utilizadas a persistência dos lucros, accruals anormais e coeficiente de resposta do lucros, frequentemente abordadas na literatura.

A base para mensuração do lucro é o lucro líquido ( ). A métrica utilizada, – mensuração de séries temporais – a Persistência (EQ1) (ou ausência dela) é igual aos resíduos da seguinte regressão:

Em que:

Em que:

^LL é igual ao lucro líquido, e foi dividido pelo ativo total no início do período t.

A utilização dos resíduos se justifica visto que os resultados de Dechow e Dichev (2002) demonstram uma relação negativa entre o desvio padrão dos resíduos e a persistência, e, nível dos accruals e persistência.

Para tanto, assume-se as três premissas, conforme a seguir:

1. Maior magnitude dos accruals (neste caso os resíduos da equação 1), menor qualidade do lucro (Dechow & Dichev, 2002);

2. Menor magnitude dos accruals (neste caso os resíduos da equação 1), maior persistência (Dechow & Dichev, 2002);

3. Relação negativa entre o desvio padrão dos resíduos e a persistência (Dechow & Dichev, 2002).

Os resíduos são multiplicados por -1 (menos 1). Então, maior volatilidade dos resíduos da equação (1) pode ser interpretada como maior qualidade do lucro. Dessa forma, os resíduos da regressão (1) são usados nesse estudo como proxy para qualidade do lucro, em relação a persistência, e, utilizados como variável dependente na regressão OLS – equação (4) – para testar a associação entre qualidade do lucro e desempenho.

Em que:

Os accruals anormais, são os resíduos da equação 2, multiplicados por -1 (menos 1). Maiores valores denotam maior qualidade do lucro. A terceira métrica, earnings response coefficient (ERC) é estimado usando a seguinte regressão:

Dessa forma, para efeitos dessa pesquisa, o ERC são os resíduos da equação 3, multiplicado por -1 (menos 1). Dessa maneira, maiores valores dos resíduos, maior qualidade do lucro. As métricas de qualidade do lucro supracitadas são utilizadas como variáveis explanatórias da equação 4, conforme modelo com dados em painel a seguir:

Em que:

Yit é a variável desempenho - ROA, ROE, Fluxo de Caixa Operacional ou Variação do Fluxo de Caixa Operacional, respectivamente para os Modelos 1, 2, 3 e 4; α é a constante da regressão; γ é o coeficiente associado a Xit, que são as variáveis - Persistência ( , Accruals anormais ( e Coeficiente de Resposta dos Lucros ( ; uit é o erro aleatório da regressão. Como praxe, as variáveis são resumidas e justificadas no Quadro 1.

Como limitações principais, a pesquisa foi realizada utilizando apenas o período de 2010 a 2016 e apenas empresas de capital aberto, não permitindo inferências na totalidade das empresas brasileiras. Ainda, a presente pesquisa se limita a demonstrar a qualidade do lucro com base na persistência, accruals anormais e ERC não podendo fazer maiores inferências quanto a outras proxies de qualidade dos lucros.

4 ANÁLISE DOS RESULTADOS

Inicialmente para analisar a relação da qualidade do lucro com o desempenho das empresas, foi utilizada como proxy para qualidade do lucro a persistência (PER), Accruals Anormais (ACA) e também o coeficiente de resposta dos lucros (ERC). Por meio da Tabela 1 é possível verificar estatísticas descritivas das variáveis adotadas na pesquisa, em que: i) o fluxo de caixa médio das empresas é de R$ 857.247,90; ii) os Accruals Anormais possuem um valor médio negativo de R$470.470,80 e; iii) na persistência apresenta um a mediana com valor negativo de R$25.523,33 e média com valor positivo

Por sua vez, para efeito de normalidade utilizou-se a Teoria do Limite Central, i.e., presume-se distribuição normal em amostras maiores que 100 observações (e.g. Gujarati & Porter, 2011) diante de indícios de que os resíduos não seguem uma distribuição normal por meio do Jarque-Bera test. Ademais, foram atendidos os pressupostos de ausência de autocorrelação dos resíduos e de homocedasticidade, respectivamente, pelos testes de Durbin-Watson e Breusch-Pagan-Godfrey

Por fim, foram realizados os testes Breusch-Pagan e F (Chow) para detectar o melhor ajustamento do modelo não comprometendo inferências. A partir dos testes descritos anteriormente, o melhor ajustamento Randon Effects – Cross Section para o modelo 1 (variável dependente ROA), Fixed Effects – Cross Section para os modelos 2 e 3 (variável dependente, respectivamente, ROE e Fluxo de Caixa Operacional) e Fixed Effects – Period (variável dependente variação do Fluxo de Caixa Operacional), para o modelo 4.

A variável Persistência (PER) é positivamente relacionada com as variáveis de desempenho adotadas na pesquisa, não sendo significativa a 10% apenas no Modelo 2 com a variável ROE. Os Resultados confirmam as hipóteses H1a e H3a. Os achados corroboram o trabalho de Perotti e Wagenhofer (2014) e a importância da persistência no desempenho das empresas (e.g., Dechow, Ge & Schrand, 2010).

A proxy de qualidade dos lucros Accruals anormais (ACA) apresentou relação não significativa a 5% e positiva (negativa) para o Modelo 1 (2), adotando o ROA (ROE) e não significativa a 5% e negativa para os Modelos 3 e 4, respectivamente, FCO e variação do FCO. Assim, não suportando H1b, H2b e H3b, confirmando apenas o sinal da relação da qualidade dos lucros com o desempenho na hipótese H1b, portanto não corroborando com Richardson, Sloan, Soliman, & Tuna (2001) e o trabalho de García-Alcober, Illueca, Prior, & Tortosa-Ausina (2016). A justificativa para a proxy de qualidade dos lucros não apresentar relação com os indicadores de desempenho adotados na pesquisa pode ser o fato de considerar diferentes países na seleção da amostra das pesquisas.

Ainda, considerando a variável independente Coeficiente de Resposta dos Lucros (ERC) foi encontrada relação não significativa a 5% para os Modelos 1, 3 e 4, entretanto, positiva para o Modelos 1 e negativa para os Modelos 3 e 4. Por fim, com relação ao Modelo 2 é possível verificar relação negativa e significativa a 1%, resultado com sinal da relação não esperado, justificado possivelmente pela amostra distinta das utilizadas em outras pesquisas. Destarte, inconformidade com H1c, H2c e H3c, não corroborando os achados de Ghosh, Gu e Jain (2005) e não conformidade com Park e Pincus (2001).

O modelo 1 apresentou de 0,03 com a variável ROA e no Modelo 2 com a variável dependente ROE o foi de 0,66, portanto, maior poder explicativo. No Modelo 3 o foi de 0,95, justificado possivelmente pela inclusão da variável dependente defasada.

5 CONSIDERAÇÕES E RECOMENDAÇÕES

O presente trabalho investigou a relação da qualidade dos lucros com o desempenho das empresas de capital aberto brasileiras. Persistência, Accruals Anormais e Coeficiente de Resposta dos Lucros foram as proxies de qualidade dos lucros adotadas na pesquisa. Por seu turno, ROA, ROE e Fluxo de Caixa Operacional, variáveis de desempenho adotadas na pesquisa.

Atentando para hipóteses da pesquisa foram realizadas (i) coleta de dados na Economática®; (ii) seleção da amostra com a disponibilidade de dados completos para análise; (iii) aplicação do painel contemporâneo; (iv) análise e interpretação dos resultados econométricos encontrados na pesquisa.

Por meio do painel contemporâneo, os resultados apontaram relação positiva da persistência (proxy de qualidade dos lucros) com o desempenho das empresas, confirmando hipóteses H1a e H1c, resultados não confirmado para proxies, ERC e Accruals Anormais. Em suma, os achados da pesquisa são correlatos com aqueles encontrados em pesquisas de nível internacional e nacional, considerando variáveis de desempenho ROA e FCO, conforme já destacado na construção das hipóteses, ceteris paribus.

Em tempo, a contribuição principal da pesquisa é a relação do desempenho com a qualidade do lucro. Apontando que a qualidade dos lucros acaba interferindo de forma positiva o desempenho das empresas. Ainda, cabe ressaltar que existem diversas proxies de qualidade do lucro e também diversas variáveis para mensuração do desempenho.

Diante das principais limitações da pesquisa, utilização de proxies de Qualidade do Lucro e amostra intencional, para novas pesquisas recomenda-se a utilização de outras proxies de qualidade do lucro e outras variáveis de desempenho e amostra contendo diversos países pelo mundo, e.g., G20 ou BRICS. Ainda, para novas pesquisas, seria interessante verificar possíveis divergências nos resultados por meio da segregação por setores empresariais ou por meio da segregação da amostra em países desenvolvidos e em desenvolvimento.

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