Osetor de instituições de ensino no Brasil vem passando por um processo de transformação sob diversas perspectivas (Chizzotti, 2014). Tal transformação deve-se ao aumento da demanda pelo ensino, um efeito que começou na década de 1980. Conforme estudo do Instituto de Pesquisa Econômica Aplicada - Ipea - houve expansão do acesso à educação básica que resultou numa expansão para o ensino médio, tal carência foi atendida principalmente pelo sistema público. Já em 1990 a população, que já estava com o ensino médio concluído, ansiava pela continuação dos estudos e pretendia cursar o ensino superior, em face disso o governo tomou medidas para facilitar a instalação de IES privadas (Oliveira; Dourado; Amaral, 2006).

Conforme o Censo da Educação Superior (2014) em 1995 o número de instituições de ensino superior privada era 684. Já no ano de 2014 este número era de 2.070. O setor público, em igual período, passou de 210 para 298, um aumento de 42%. Em 2014 os alunos matriculados em IES eram de 7.828.013, sendo que 5.867.011, ou 74,95%, frequentavam instituições privadas e os demais 25,05% as instituições públicas. Tal aumento na quantidade de instituições e alunos gerou competição entre elas e os riscos do negócio começaram a aflorar. Para que as metas pudessem ser alcançadas e a gestão administrativa lograsse em êxito, tais riscos precisavam ser identificados e controlados (Sedrez, Fernandes, 2011).

Identificar os riscos emergentes e buscar ações para mitigá-los é necessário às empresas, devido as rápidas mudanças nos cenários econômicos, no ambiente regulatório ou no próprio negócio (ACI Institute, 2014). O disclosure, conforme Lanzana, Silveira e Famá (2006), é de vital importância para diminuir a assimetria informacional, existente entre gestores e investidores, sendo visto como uma das formas fundamentais dos gestores da empresa se comunicarem com seus acionistas e de apresentarem o desempenho da administração. Os investidores começaram a perceber que quanto maior o nível de riscos identificados, maior será o retorno para a empresa, diz Zaniz et al. (2013) Os riscos são considerados eventos futuros incertos que podem comprometer o sucesso das metas e objetivos das organizações e evidenciá-los torna-se uma das formas de conseguir visualizá-los e gerenciá-los (Guse et al., 2014). Fernandes, Souza e Faria (2010) reforçam que a evidenciação de informações é relevante, tanto para os gestores, quanto para os investidores que tomam decisão, que sempre importam na assunção de algum nível de risco, no intuito de aproveitar oportunidades de negócios. Cunha, Silva e Fernandes (2011) pontuam que as empresas, além de observarem práticas de mitigação dos riscos, devem comunicar tais práticas ao mercado, orientando-se pelo que preceituam as boas práticas de governança corporativa e seus princípios básicos: transparência, equidade, prestação de contas e responsabilidade corporativa.

Dentre as diversas informações passíveis de disclosureum tópico indispensável de avaliação, por parte dos investidores, são os riscos assumidos com a aquisição das ações. Segundo a Comissão de Valores Mobiliários - CVM - os riscos devem ser evidenciados pelas empresas em seus relatórios periódicos, pois servirão de base para tomada de decisão dos investidores, dando-lhes maior clareza e aproximando-os dos conceitos de governança corporativa. A CVM, pela Instrução CVM 480/09, adotou um modelo de divulgação de informações, denominado Formulário de referência - FR -, no qual são divulgados um número maior de informações para melhor avaliação do desempenho da administração: dentre elas estão os fatores de risco. A descrição dos fatores de risco inerentes ao negócio da empresa é uma das informações qualitativas abrangidas pelo FR. Nesse item devem ser expostos, por ordem de relevância, todos e quaisquer fatores de risco que possam influenciar a decisão dos usuários (Klann; Kreuzberg; Beck, 2014).

Dada a importância da investigação acerca da evidenciação dos fatores de riscos pelas empresas ou estudo visou à responder à seguinte questão: quais são os riscos evidenciados pelas empresas de serviços educacionais, listadas na Brasil, Bolsa e Bolção, antiga BM&FBovespa e atual B3? O objetivo geral do estudo foi o de identificar os riscos evidenciados por parte das empresas de serviços educacionais, listadas na BM&FBovespa, no ano de 2014.

Conforme Magro, Filipin e Fernandes (2015) para que os riscos sejam controláveis é preciso que as empresas identifiquem, classifiquem e caracterizem os mesmos. Nesse sentido as companhias de capital aberto, listadas na B3, divulgam a identificação dos riscos pelos relatórios emitidos pela administração, servindo como ferramenta para satisfazer os interesses e de base para a tomada de decisão dos gestores, investidores e outros usuários externos. O conhecimento e a consciência dos diferentes riscos envolvidos nas atividades praticadas pelas empresas permitem planejamento e ações voltadas à sua gestão (Klann; Kreuzberg; Beck, 2014).

No ambiente empresarial o risco está contextualizado nos eventos que não podem ser controlados e que independem das ações dos administradores ou dos agentes que estão envolvidos em uma determinada transação, seja ela financeira ou comercial. Tais riscos podem ser previstos, ou ao menos conhecidos, porém sua ocorrência e seu efeito são de difícil identificação e mensuração (Oliveira; Perez Jr.; Silva, 2013).

O Instituto Brasileiro de Governança Corporativa (IBGC, 2007), informa que “o termo risco é proveniente da palavra risicu ou riscu, em latim, que significa ousar - to dare, em inglês” (p. 11). Ressalta-se também que “costuma-se entender ‘risco’ como a possibilidade de ‘algo não dar certo’, mas seu conceito atual envolve a quantificação e qualificação da incerteza, tanto no que diz respeito às perdas como aos ganhos, com relação ao rumo dos acontecimentos planejados” (p. 11). Para Assaf Neto e Lima (2009) o risco pode ser entendido pela capacidade de se mensurar o estado de incerteza de uma decisão mediante o conhecimento das probabilidades associadas à ocorrência de determinados resultados ou valores. Risco é a possibilidade de que um evento ocorra e afete desfavoravelmente a realização dos objetivos (Coso, 2007).

Segundo Goulart (2003) para o entendimento da evidenciação vale reportar-se ao termo na língua inglesa, disclosure - ‘dis’, que representa uma negativa e ‘closure’, com a conotação de fechamento - que pode ser entendido como o oposto de fechamento, significando a abertura da empresa por meio da divulgação de informações, garantindo a transparência corporativa diante do público e dos participantes de mercado.

A evidenciação de riscos tem sido objeto de diversos estudos, caracterizando-se numa literatura em desenvolvimento, conforme pontuam Cunha, Silva e Fernandes (2011). Ela está diretamente vinculada às divulgações que as entidades prestam para seus usuários internos e externos. A evidenciação dos fatores de risco é importante para os gestores, administradores e investidores, justamente pela tomada de decisões constante que são realizadas por estes e para avaliarem quando devem aproveitar as oportunidades de trocas de ativos (Zaniz et al., 2013).

Conforme Prado et al. (2014), o risco faz parte da natureza do capitalismo. Os empreendedores vêm sendo desafiados a aplicar novas formas de gestão visando à necessidade de maior transparência e gerenciamento de fatos adversos à estratégia das organizações. É evidente que, para que os gestores possam ter segurança na escolha das melhores decisões, é imprescindível que tenham suportes instrumentais que propiciem informações tempestivas e adequadas, assegurando-lhes a menor possibilidade de erros ou exposição a riscos. Para tanto, devem envidar esforços na eficiente alocação de recursos, preservação do patrimônio, garantindo a confiança e transparência dos negócios aos investidores (Guimarães et al., 2009).

O mercado de capitais, nos últimos anos, tem exigido maiores níveis de informação, inclusive no que se refere ao risco inerente ao negócio (Klann; Kreuzberg; Beck, 2014). Uma das exigências da CVM para as empresas que negociam ações no mercado de capitais nacional é a divulgação dos fatores de riscos que a empresa sofre ou poderá sofrer. O Formulário de referência é o meio de divulgação desses riscos, os quais devem ser divulgados sob dois aspectos: os fatores de riscos e o risco de mercado. Zaniz et al. (2013) complementam que a descrição dos fatores de risco no FR pode afetar a decisão de investimento na empresa, relacionados a empresa, seu controlador, acionistas, controladas e coligadas, fornecedores, clientes, setores da economia que a empresa atua e sobre a sua regularização.

Segundo Zonatto e Beuren (2010) o enfoque da gestão de riscos deve estar direcionado ao ambiente de controle da organização, bem como ao alcance dos objetivos a que a entidade se propõe. Para este trabalho adotou-se a classificação de riscos pesquisada por Zonatto e Beuren (2010) e corroborada por outros autores (Fernandes; Souza; Faria, 2010, Klann; Kreuzberg; Beck, 2014, IBGC, 2007). A divisão dos riscos corporativos foi estruturada nas seguintes categorias: riscos estratégicos, riscos de mercado, riscos de crédito, riscos de liquidez, riscos operacionais, riscos legais e riscos de imagem. Acrescentou-se a esta classificação a tipologia do risco ambiental (IBGC, 2007).

Os riscos estratégicos estão vinculados à forma de gerenciamento da atividade da empresa. São originários do ambiente que a empresa está exposta. Compreendem questões organizacionais, estrutura, processos, pesquisas, desenvolvimento de produtos, estratégias de formação de custos, preços de venda, fatores que interferem diretamente na competitividade da empresa, entre outros (Zonatto; Beuren, 2010). Os riscos estratégicos estão associados à tomada de decisão da alta administração e podem gerar perda substancial no valor econômico da organização. Os riscos decorrentes da má gestão muitas vezes resultam em fraudes relevantes nas demonstrações financeiras. Exemplos: falhas na antecipação ou reação ao movimento dos concorrentes causadas por fusões e aquisições; diminuição de demanda do mercado por produtos e serviços da empresa causada por obsolescência em função de desenvolvimento de novas tecnologias/produtos pelos concorrentes (IBGC, 2007)

Quanto aos riscos de mercado Zonatto e Beuren (2010) afirmam que estão relacionados aos investimentos financeiros realizados pela organização. Esse risco é decorrente dos movimentos adversos de preços, taxas de juros, de câmbio, índices, ações e títulos, commodities ou qualquer outro tipo de ativo que possa afetar de alguma forma as atividades da empresa ou seu preço de mercado. (Fernandes; Souza; Faria, 2010).

Por sua vez, os riscos de crédito estão diretamente relacionados ao grau de incerteza que envolve uma operação de crédito. O risco de crédito é decorrente das operações de crédito estabelecidas entre duas ou mais partes (Zonatto; Beuren, 2010).

Os riscos de liquidez refletem a capacidade das empresas de cumprir suas obrigações, trazendo implicações quanto às suas atividades e decisões de investimento (Klann; Kreuzberg; Beck, 2014). Para Zonatto e Beuren (2010) os riscos de liquidez estão relacionados à capacidade financeira da empresa em honrar seus compromissos e se não gerenciados adequadamente podem levar uma organização à insolvência.

Já os riscos operacionais estão relacionados ao ambiente interno da empresa, em processos e pessoas. Entende-se por riscos operacionais todos os riscos decorrentes de perdas ocasionadas por processos de produção de falhas, sistemas inadequados, mau desempenho de funções, fraudes, conluios, erros em sistemas de controle, falta de segregação de funções, entre outros (Zonatto; Beuren, 2010). O risco operacional consiste no risco de falha no contexto operacional de uma empresa, incluindo falhas em processos, sistemas, pessoas e equipamentos, bem como eventos de natureza externa como, por exemplo, catástrofes naturais, que podem afetar o andamento das atividades normais. (Fernandes, Souza, Faria, 2010). Os riscos operacionais geralmente acarretam redução, degradação ou interrupção, total ou parcial, das atividades, com impacto negativo na reputação da sociedade, além da potencial geração de passivos contratuais, regulatórios e ambientais (IBGC, 2007).

Os riscos legais estão relacionados à legitimidade da organização, seus registros e legalidade de suas obrigações. Decorrente da aplicação da legislação trabalhista, tributária, fiscal, referentes a relações contratuais, regulamentação de mercado e de prestação de serviços (IBGC, 2007). As empresas estão expostas ao risco legal quando da inobservância dos corretos registros das operações da empresa, abrangendo documentação incorreta referente às transações, à legalidade de suas obrigações, o descumprimento da legislação vigente e decisões judiciais decorrentes de ações reclamatórias (Klann; Kreuzberg; Beck, 2014).

Os riscos de imagem são todos aqueles relacionados à imagem da organização perante a sociedade: estão vinculados às informações divulgadas pela empresa. Também podem ser ocasionados na empresa em decorrência da postura ou má conduta de seus empregados (Zonatto; Beuren, 2010). O risco de imagem é a possibilidade de perdas por motivo de que a empresa possa ter sua reputação desgastada junto ao mercado, em razão de publicidade negativa, seja esta verdadeira ou não (Fernandes; Souza; Faria, 2010).

Por fim, os riscos ambientais estão associados à gestão inadequada de questões ambientais, causando efeitos como contaminação de solo, água ou ar, decorrente da disposição inadequada de resíduos ou levando a acidentes como vazamento de produtos tóxicos. Nesses casos a empresa se vê impedida de operar até que a causa do dano ambiental seja remediada, podendo inclusive ser acionada por terceiros em função de lucro cessante ou tendo que arcar com esforço adicional de reparar o prejuízo causado às comunidades do entorno. Os riscos ambientais não se resumem a catástrofes ou desastres ambientais, mas também ao potencial de efeitos decorrentes do aquecimento global sobre os negócios, que podem inviabilizar novos empreendimentos ou a expansão da capacidade produtiva (IBGC, 2007).

Diante da importância do tema a indagação acerca da divulgação de informações sobre os fatores de risco por empresas brasileiras ocasionou uma série de pesquisas nos últimos anos.

A evidenciação de riscos tem sido objeto de diversos estudos, caracterizando-se numa literatura em desenvolvimento. Na sequência discorrem-se sobre autores com seus respectivos estudos relevantes acerca da evidenciação dos fatores de riscos nas empresas.

Fernandes, Souza e Faria (2010) realizaram um estudo para investigar se as empresas brasileiras com ações negociadas na Bolsa de Valores de São Paulo – Bovespa - evidenciam satisfatoriamente os riscos importantes para a decisão dos investidores no momento em que lançam ofertas de títulos no mercado de capitais brasileiro. Foram estudadas 14 empresas de energia elétrica que fizeram ofertas públicas de valores na Bovespa durante o ano de 2006. Concluiu-se que, embora algumas empresas tenham atingido melhores graus de satisfação na evidenciação de seus riscos, o nível de evidenciação geral na época do estudo ainda admitia melhorias em termos de satisfação das necessidades de informação dos investidores.

Para identificar as estratégias adotadas pelas instituições de ensino superior privada, Macedo (2011) identificou que fusões, aquisições e abertura de capital são as alternativas mais frequentemente utilizadas por essas instituições, além de adotarem medidas que visam à evitar prejuízos, vendendo propriedades subutilizadas, dispensando profissionais que podem ser substituídos por terceirizados, adotando estruturas organizacionais mais simples e mantendo o corpo docente e administrativo enxuto. Para chegar a estes resultados, foi realizada pesquisa com as instituições de ensino superior da rede privada que têm unidades em Minas Gerais.

Para analisar as práticas de gestão de riscos e controles internos em IES do Estado de Santa Catarina, como suporte necessário ao controle das instituições, Sedrez e Fernandes (2011) pesquisaram em cinco centros universitários e em 12 universidades, questões relacionadas a este assunto. Após aplicação de questionários e entrevistas verificaram que em 69,2% não há nenhuma gestão de riscos, além de identificar riscos relacionados a estratégia, financeiros, legais, de imagem e operacionais.

Zonatto e Beuren (2010) realizaram um estudo para identificar as categorias de riscos evidenciadas no relatório da administração relativo ao ano de 2007 das empresas brasileiras com emissão de American Depositary Receipt - ADRs. Foram estudadas 28 empresas brasileiras com emissão de ADRs na Bolsa de Valores de Nova Iorque. Na análise consideraram-se sete categorias de riscos da metodologia de Coso (2004):

estratégico, mercado, crédito, liquidez, operacionais, legais e imagem. Os resultados da pesquisa mostraram que não há padronização nos tipos de riscos evidenciados, a predominantemente evidenciada foi risco operacional e a não encontrada foi riscos de imagem. Em nove empresas não houve evidenciação de nenhuma categoria de risco.

Zaniz et al. (2013) procuraram avaliar o grau de evidenciação de riscos corporativos de acordo com os níveis de governança corporativa com o intuito de verificar se as empresas que mais negociam ações na Bolsa de Valores são escolhidas pela evidenciação de riscos. Foi avaliado um total de 33 empresas listadas que se enquadraram nos 80% de participação no Ibovespa, carteira de setembro a dezembro de 2012. Os resultados obtidos indicaram que o nível de evidenciação dos riscos foi insatisfatório em relação ao nível das empresas pesquisadas. A média de evidenciação dos riscos corporativos por nível de governança corporativa foi de 54,40% no Novo mercado, 45,77% no nível 1, 44% no nível 2 e 45,03% no nível Tradicional. Verificou-se que a evidenciação de risco não está relacionada às exigências dos níveis de governança corporativa, nem relacionada às escolhas dos investidores.

A pesquisa de Klann, Kreuzberg e Beck (2014) propôs-se a identificar os tipos de risco evidenciados nos formulários de referência das maiores empresas de cada setor listadas na BM&FBovespa. Foram estudadas 40 empresas, as cinco maiores empresas, segundo a Revista Exame na edição especial de 2010, dos nove setores econômicos listados na BM&FBovespa. Nestas empresas foi considerada a seguinte classificação de risco: risco de crédito, risco legal, risco de mercado, risco operacional, risco estratégico, risco de liquidez e risco ambiental. O estudo teve como conclusão que a gestão de risco está relacionada às particularidades de cada organização, sendo que os tipos de riscos podem se modificar de acordo com a classificação setorial das empresas.

O ACI Institute realizou uma pesquisa para analisar os principais riscos apontados por 232 companhias listadas na BM&FBovespa, abrangendo todas dos segmentos Novo Mercado, Nível 1, Nível 2, Bovespa Mais e as 50 empresas mais negociadas no ano anterior no mercado denominado Tradicional em seus formulários de referência do ano 2013. No total foram coletados e analisados mais de 5.800 riscos, classificados com o objetivo de compreender as maiores preocupações das empresas, que exigiram a sua divulgação aos seus stakeholders. Foram identificados os dez fatores de risco mais citados pelas 232 empresas. Em seguida analisou-se os fatores de risco mais citados pelas empresas, separando-as por indústria de atuação. Os dez fatores mais citados foram: ação da concorrência, risco de não pagamento de dividendos, risco de diluição dos investidores, risco de conflito de interesses entre controladores e minoritários, riscos relacionados à atuação em setor regulado, falta de liquidez das ações, decisões desfavoráveis em processos judiciais, inadimplência ou atraso nos recebimentos, risco de alterações na legislação do setor/setores correlatos e risco de falta/perda de profissionais (ACI Institute, 2014).

Magro, Filipin e Fernandes (2015) realizaram uma pesquisa para identificar os riscos divulgados e analisar o conteúdo de evidenciação da gestão de riscos nas concessionárias de rodovias listadas na Bovespa com base na metodologia Coso. Foram estudadas 16 empresas listadas no segmento de exploração de rodovias da Bovespa. Os resultados demostraram que os riscos mais evidenciados pelas empresas do segmento de exploração de rodovias são os relacionados ao mercado. Foi concluído que os riscos divulgados pelas empresas seguem uma uniformidade - isomorfismo mimético - no que se refere à evidenciação e ao conteúdo.

A presente pesquisa diferencia-se das demais por abordar um estudo exclusivo das empresas do setor de serviços educacionais, destacando-se os possíveis fatores condicionantes da evidenciação dos fatores de risco dessas empresas.

Com a finalidade de indentificar os riscos evidenciados pelas empresas do setor de serviços educacionais listadas na BM&FBovespa, atual B3, realizou-se uma pesquisa descritiva de natureza documental, com abordagem qualitativa dos dados. Para esta pesquisa usou-se as informações que constam no formulário de referência. Foi efetuada uma análise de conteúdo a partir dos formulários de referência que abordam os fatores de riscos constantes no item 4.1, referentes ao período de 2014. Conforme Bauer (2011) a análise de conteúdo é uma técnica para produzir inferências de um texto focal para seu contexto social de maneira objetivada. No referido item as empresas listadas devem descrever fatores de risco que possam influenciar a decisão de investimento, em especial, aqueles relacionados: a) ao emissor; b) a seu controlador, direto ou indireto, ou grupo de controle; c) a seus acionistas; d) a suas controladas e coligadas; e) a seus fornecedores; f) a seus clientes; g) aos seus setores da economia nos quais o emissor atue; h) à regulação dos setores em que o emissor atue; i) aos países estrangeiros onde o emissor atue.

Após a análise de conteúdo das sentenças dos fatores de risco evidenciadas pelas empresas identificaram-se as categorias lexicais dos fatores de risco evidenciados e os tipos de riscos citados conforme referencial teórico, a saber: riscos estratégicos, riscos de mercado, riscos de crédito, riscos de liquidez, riscos operacionais, riscos legais, riscos de imagem e riscos ambientais. Procedeu-se também a quantificação do número de sentenças evidenciadas em cada um dos oito subitens do item 4.1 do FR, bem como a quantificação dos tipos de riscos por empresa.

Para traçar a caracterização das empresas foram adotados os seguintes procedimentos: 1) Para verificar se tinha controladoria ou não, buscou-se por meio dos sítios eletrônicos das empresas, a existência de organogramas, bem como fez-se busca na internet utilizando o buscador Google associando o nome da empresa com a palavra ‘controladoria’: esta segunda parte foi necessária pois nem todas as empresas evidenciaram em seus organogramas a existência de controladoria; 2) Quanto ao controle acionário das empresas foi efetuada busca nos formulários de referência que descrevem o grupo econômico, constantes no item 8.1, bem como a posição acionária, constantes nos itens 15.1 / 15.2 do formulário de referência; 3) Para informações da empresa foram consultados os relatórios da administração das empresas e os respectivos sites de relacionamento com os investidores.

Segundo Zaniz et al. (2013) a BM&FBovespa, atual B3, criou uma listagem com três níveis de prática de governança corporativa: os níveis 1 e 2 de GC e o Novo mercado - NM -, que é o mais elevado padrão de GC em que as empresas só podem emitir ações com direito de voto - ON. O nível 1 requer práticas de transparência e melhor acesso às informações pelos investidores, já no nível 2 são aceitas todas as obrigações previstas no NM, com algumas exceções.

Dada a importância da investigação acerca da evidenciação dos fatores de riscos pelas empresas, o objetivo desse estudo foi identificar os riscos evidenciados por parte das empresas de serviços educacionais, listadas na BM&FBovespa, atual B3, no ano de 2014.

Referente a caracterização das empresas constatou-se que todas as empresas pertencem ao segmento de Novo mercado, caracterizado pelo maior nível de governança corporativa, apresentando um controle acionário bastante disperso, sendo que somente a empresa Ser Educacional tem a figura do acionista controlador. Não foi possível verificar a existência de controladoria nas empresas e somente em duas verificou-se a existência de comitê de auditoria, entretanto, tal característica não foi preponderante na evidenciação dos riscos, pois as empresas que não tinham este órgão evidenciaram um pouco mais que as que não tinham. Estão localizadas na região Sudeste do Brasil, principalmente.

Com relação aos fatores de riscos evidenciados aqueles relacionados ao emissor das ações, a empresa em si, foram responsáveis por mais da metade das informações, sendo a estratégia de crescimento, por aquisições e fusões, e a retenção dos membros de administração apontados como os principais riscos que poderão afetar adversamente as operações e as receitas, portanto a continuidade da empresa.

Ao verificar as sentenças contidas no formulário foi verificado que 78,9% das informações são genéricas relativas ao tema, que além de terem em comum as ideias centrais, as palavras na frase sofreram pequenas modificações na sequência, muitas vezes são textos adaptados para o preenchimento das informações. Esta característica prejudica a qualidade da informação, pois não é possível averiguar se a informação corresponde à realidade da empresa ou é somente a prática do isomorfismo mimético.

Quanto aos tipos de riscos evidenciados os relacionados ao mercado foram os principais, haja vista as políticas de financiamento ou benefícios fiscais conferidos pelo governo devido a adesão ao Prouni e ao Fies. Referente ao risco ambiental não foi evidenciado por nenhuma das empresas.

Não foi encontrada existência de possíveis fatores condicionantes dos níveis de evidenciação como o nível de governança corporativa e o tipo de controlador das empresas, haja vista as empresas pertencerem ao mesmo segmento de governança corporativa e o capital da maior parte das empresas ser bastante disperso. É possível concluir que as empresas têm preocupação aos riscos relacionados ao seu setor de atuação, haja vista a grande quantidade de instituições privadas em atividade no país.

Teve-se como fator limitador desta pesquisa o número reduzido de empresas para análise que atuam neste setor de atuação. Para pesquisas futuras recomenda-se a comparação deste estudo com os riscos que estão sendo evidenciados por empresas deste mesmo setor, porém em outros países.