Para execução da análise, após coletados os dados, foram adotados os requisitos tradicionais de atendimento aos critérios de viabilidade econômica e financeira, podendo ser apurados pelos cálculos de VPL, TIR e payback, técnicas cientificamente aceitas e bastante aplicadas no mercado. A partir da projeção de receitas, margens, investimentos e da escolha de uma taxa de custo de capital apropriada, estimam-se os fluxos de caixa gerados em que todas essas escolhas terão impacto elevado.

Damodaran (2014) elenca as etapas da avaliação de projetos de investimento a serem seguidas:

1. 1. Definição da taxa de desconto apropriada.
2. 2. Projeção dos fluxos de caixa.
3. 3. Aplicação de métodos e técnicas de avaliação de investimentos.
4. 4. Introdução de abordagens probabilísticas na avaliação.

Sendo assim, o presente trabalho seguirá na aplicação do método com as referidas etapas.

Métodos que introduzem a utilização de cenários e abordagens probabilísticas, como o de Opções Reais (Martelanc et al, 2005) e o método Monte Carlo (Araújo & Távora Júnior, 2010), complementam a análise dos métodos tradicionais. Tais métodos são menos difundidos e apresentam maior grau de complexidade na sua elaboração; ademais, os autores consideram que são mais adequados na avaliação de projetos de investimento, cuja viabilidade depende da ocorrência de certos acontecimentos em que haja incerteza, como projetos inovadores.

As informações referentes às pressuposições da análise como maturidade do projeto e taxa de desconto utilizada, bem como algumas premissas adotadas para consideração de despesas fixas e variáveis estimadas em taxas que foram utilizadas, encontram-se a seguir na Tabela 1:

Tabela 1
Premissas adotadas para construção dos resultados.

Elaborada a partir de dados retirados da “Ferramenta de análise de investimentos em projetos inovadores de base tecnológica” do Núcleo de Tecnologia da Qualidade e Inovação da UFMG – NTQI (2012).

Parte dos dados utilizados para elaboração da Tabela 1 e execução da análise de viabilidade foi retirada de uma ferramenta eletrônica de análise de investimentos cedida pelo Núcleo de Tecnologia da Qualidade e Inovação da UFMG – NTQI.

A duração do projeto limita-se a um período de cinco anos, sendo este um período de médio prazo, tempo suficiente para que tecnologias inovadoras se tornem obsoletas, posto isto, tal período adapta-se à situação do projeto.

A alta incerteza que carregam os projetos inovadores se reflete em uma TMA igualmente elevada, como a adotada aqui, justificando seu valor de 20%. Outros autores também utilizam esse valor de taxa em seus estudos (Araújo & Távora Júnior, 2010).

Foi considerado o lucro presumido como regime tributário, com impostos relativos às receitas classificadas como “Atividades em Geral” – RIR/1999, art. 518 (Decreto n. 3.000/99). Para as receitas classificadas nesse tipo de atividade, a alíquota do IRPJ é de 8%, sendo assim, o seu percentual efetivo será de 1,2%, que se dá pela multiplicação da base de cálculo definida em lei de 15% sobre a receita, ou seja, 0,08 × 0,15 = 0,012. Por sua vez, a CSLL dentro do regime de lucro presumido possui como alíquota o percentual de 12%, no qual incide sobre base de cálculo de 9% da receita, resultando em um valor efetivo de 1,08%, ou seja, 0,12 × 0,09 = 0,0108.

Os valores referentes a investimentos, custos e despesas levantados para execução da análise foram coletados a partir de cotações no mercado, pesquisas bibliográficas e documentais. As projeções de ganhos foram fundamentadas no dimensionamento do mercado da irrigação, na sua capacidade comercial e na capacidade de atendimento às necessidades dos clientes potenciais.

No que tange ao processamento dos dados levantados acima, a abordagem foi feita mediante a projeção de um fluxo de caixa analisado financeiramente à luz dos conceitos teóricos apresentados aqui, com auxílio de planilha eletrônica.

O caso abordado neste estudo é a referência para a projeção da implementação de uma spin-off acadêmica que fará a montagem e a comercialização de um equipamento para ser acoplado a sistemas de irrigação localizada, que, por meio de injeções periódicas de CO2 na água, visa evitar o entupimento dos emissores de água.

O município de Montes Claros, situado na região Norte de Minas Gerais, Sudeste do Brasil, é a região na qual se projetou a implementação da spin-off. A cidade possui 361.915 habitantes, uma área de 3.569 km² e tem um bioma caracterizado pelo cerrado, segundo o último Censo Demográfico (IBGE, 2010). Além disso, a região onde se situa o município é conhecida pela dureza da água, em razão da existência de águas subterrâneas alcalinas e de alta dureza de carbonato (Duarte, Schwabe & Vieira, 2010). Alta dureza de carbonato é a capacidade de manter o pH estável e pode provocar entupimentos.

Outro ponto importante, com relação a essa localidade, é que se trata, em conjunto com a região Nordeste, da maior área irrigada por gotejamento e micro aspersão do Brasil (Pires et al, 2008). Sendo assim, a implementação da spin-off nessa região torna-se uma ação estratégica.

A partir da constatação da pesquisa de Duarte, Schwabe e Vieira (2010), identificou-se a oportunidade de empreendimento da tecnologia, tendo em vista seu alto potencial inovador e de alternativa para substituição do que é utilizado atualmente (soluções ácidas como cloro e ácido nítrico) para desobstrução dos emissores de água na irrigação localizada. A utilização e o manuseio do ácido nítrico (HNO3) oferecem riscos à saúde humana, pois é uma solução muito corrosiva para pele, olhos, aparelho digestivo e trato respiratório. Os fumos e vapores do ácido nítrico podem se constituir em uma mistura de óxidos de nitrogênio quando reagem com materiais metálicos ou compostos orgânicos. Os óxidos de nitrogênio resultantes de tais reações químicas, particularmente o dióxido de nitrogênio (NO2), quando aspirados em maiores concentrações, causam dificuldades respiratórias, edema agudo de pulmão, falta de apetite, danos aos dentes e perda da consciência, podendo levar à morte. Além disso, o HNO3 apresenta efeitos negativos ao meio ambiente (Lima, 2009).

É esperado o sucesso na aplicação das injeções de CO2, pois essa tecnologia se baseia na dissolução dos precipitados de carbonato por meio de uma alternativa sustentável, sem danos à saúde humana e ao ambiente. Os produtores não mais precisarão recorrer a produtos prejudiciais à saúde como o uso de ácidos fortes ou o trabalho de desobstrução manual, que exige tempo e mão de obra e por isso restringe o avanço da irrigação localizada.

O equipamento para a análise da água e determinação da quantidade de CO2 a ser injetado, será constituído de uma caixa em aço carbono em formato cúbico com capacidade para 30 litros, contendo um recipiente de polietileno, sensor de pH, sensor de temperatura e um injetor poroso para a injeção do gás, além de um cilindro de CO2. A caixa também contará com um sistema digital para que se possa visualizar a leitura através de um software. A Figura 1 demonstra esquematicamente a montagem do protótipo utilizado na pesquisa em destaque:

Figura 1
Esquema de montagem da caixa interna do equipamento.
Duarte, Schwabe e Vieira (2010).

A instalação desse equipamento é bastante simples, pois não se altera o sistema de irrigação localizada já existente, apenas se acopla a este o sistema de injeções de gás. Para as injeções do CO2, será utilizado um sistema de cilindros e válvulas, de acordo com a vazão de água do sistema de irrigação, e um injetor de gás.

Pires et al (2008) apontam os principais métodos de irrigação utilizados no Brasil: superfície (inundação e sulcos), aspersão (convencional, canhão, carretel), pivô central e localizada (gotejamento, microaspersão). As áreas irrigadas, em hectares, referentes a cada método supracitado e outros métodos menos utilizados foram mencionadas na Tabela 2, de acordo com o último Censo Agropecuário:

Tabela 2
Áreas irrigadas – em hectares – por método de irrigação, nas diferentes regiões e estados do Brasil.

IBGE, Censo Agropecuário (2006).

As regiões Nordeste e Sudeste estão em destaque, pois apresentam as maiores áreas irrigadas do país, em função da demanda pela tecnologia. Apesar de ser uma área grande, ela ainda é bastante inferior às áreas dos demais métodos.

A Tabela 3 apresenta os dados acerca do número de estabelecimentos referentes às áreas irrigadas por cada método de acordo com o IBGE (2006):

Tabela 3
Total de estabelecimentos com área irrigada, por método de irrigação nas diferentes regiões do Brasil.

IBGE, Censo Agropecuário (2006).

As regiões Nordeste e Sudeste, além de apresentarem a maior área destinada à irrigação, incluindo a localizada, também apresentam o maior número de estabelecimentos com área irrigada do Brasil. Do total de estabelecimentos (344.475, à época do último Censo Agropecuário), 41.202 são propriedades que mantêm o método de irrigação localizada em seus cultivos, sendo que as regiões Nordeste e Sudeste detêm 32.008 dos estabelecimentos.

Para levantamento da demanda total pela tecnologia, pode se tomar como base o número de estabelecimentos que mantém a irrigação localizada em seu cultivo. Contudo, o público-alvo definido são os irrigantes de médio e grande porte, classificados, de acordo com Hoffman e Ney (2008), como “médio” (os possuidores de 10 a 100 hectares de terra) e “grande” (a partir de 100 hectares). Dessa forma, são apresentados na Tabela 4 o total de estabelecimentos por porte:

Tabela 4
Total de estabelecimentos com área irrigada, por método de irrigação, divididos por porte em hectares.

IBGE, Censo Agropecuário (2006)

Somando-se as faixas de médios e grandes irrigantes, “10 a menos de 20” a “500 e mais”, que mantêm a irrigação localizada em seu cultivo, chega-se a uma ordem de 10.941 estabelecimentos, ou 26,55% do total. Este número pode ser mantido como a demanda total de possíveis compradores para a tecnologia “CO2” e será a faixa de mercado a ser considerada na análise da sua viabilidade.

Outra questão importante a ser observada na Tabela 4 é que, na medida em que se dá a evolução das faixas de irrigantes com irrigação localizada, percebe-se uma redução no uso desse método. Isso acontece em função de que, quanto maior a área irrigada, mais difícil e exigente será a execução e o controle da manutenção do sistema, dessa forma torna-se mais convencional a utilização dos demais métodos.

O público-alvo são produtores rurais de médio e grande porte que utilizam o sistema de irrigação localizada, cujos emissores de água são entupidos devido à água calcária da região, sendo de maior interesse as produções agrícolas como horticultura e fruticultura. Este público foi escolhido, porque são os que mais sofrem com o entupimento dos emissores, em função do aumento da complexidade de manutenção, à medida que aumenta a área irrigada, o que gera a redução da utilização desse método em propriedades de maior escala. Outra questão é seu poder aquisitivo, pois podem arcar com valores maiores para a implementação de sistemas de irrigação localizada.

A partir do contexto do mercado de irrigação e da potencialidade comercial da tecnologia, foi feita uma projeção da produção, das vendas e do faturamento anual para a spin-off.

Projetou-se que as vendas serão divididas entre as realizadas na região de Minas Gerais e fora dessa região. O total de unidades produzidas e o total de unidades vendidas será o mesmo, somando 100 por ano e um total de 500 ao fim do período (5 anos), o que corresponde a 4,57% da fatia de mercado estimada (10.941 estabelecimentos), valor parcimonioso com relação à demanda real (Tabelas 2, 3 e 4).

O preço estimado de cada equipamento é de R$ 12.000,00 na região e fora da região (com gastos de frete para o envio, que será arcado pelo próprio cliente). O valor unitário do produto foi formado considerando os seguintes fatores: custos da produção do equipamento de injeção de CO2 e expectativas de redução de custos com manutenção do sistema de irrigação. Esse último critério de redução de custos é um importante fator na precificação, pois a decisão de compra do consumidor, dentre outros pontos, estará pautada na capacidade de substituição de uma alternativa mais barata e convencional ao manuseio dos ácidos para desobstrução dos emissores de água. Nesse sentido, o substituto estipula um teto de preço que pode comprometer as vendas do produto, caso o preço esteja muito acima (Porter, 2004). No entanto, o comprador pode se beneficiar de economias de escala em propriedades de maior extensão, o que também justifica o foco em médios e grandes produtores.

O faturamento total resultante das vendas é de R$ 1.200.000,00 por ano. A partir deste faturamento, elaborou-se a demonstração do resultado do exercício (DRE), sob o regime de lucro presumido, buscando evidenciar o resultado líquido através do confronto das receitas, custos e despesas projetados para a spin-off:

Tabela 5
Demonstração do resultado do exercício gerencial.

Dados da pesquisa.

A partir do que foi projetado, o resultado líquido anual é de R$ 117.722,74. Os valores totais com os custos e despesas variáveis e fixos estão relacionados a: Insumos gastos na produção; Insumos gastos na administração; Pessoal (salários setor administrativo e produção); Manutenção, seguros e depreciação; Aluguel, licenças e contas relativas à spin-off; Impostos; Marketing.

Os investimentos necessários para implementação da empresa totalizam um valor de R$ 92.304,00, divididos entre investimento em permanentes e capital de giro. O capital de giro projetado para essa spin-off é mantido constante, pois está sendo considerado que todo o estoque produzido será vendido no mesmo período e que todo o ciclo operacional será financiado pelos fornecedores e/ou clientes, por meio de prazos de pagamento e encomendas de clientes com parte do pagamento antecipado. Sendo assim, o seu ciclo financeiro será praticamente nulo.

Acrescentando ao resultado líquido a depreciação, os investimentos em permanentes e a variação da necessidade de capital de giro, obtém-se o fluxo de caixa livre, que foi projetado para o período de cinco anos, tempo de duração do projeto.

Tabela 6
Fluxo de caixa livre em R$.

Dados da pesquisa.

Por meio do desconto dos fluxos de caixa incrementais sobre a taxa mínima de atratividade conhecida (20%) dentro do período de cinco anos, obtiveram-se os valores de VPL, TIR e payback, respectivamente: R$ 299.594,02; 140% e; 0,85 anos ou 10 meses, aproximadamente. A partir da Figura 2 pode-se observar a representação gráfica do VPL versus TMA:

Figura 2
Relação VPL versus TMA.
Dados da pesquisa.

Para apuração do payback, foram trazidos a valor presente os fluxos de caixa nominais, constatando o retorno logo no primeiro ano sobre o capital investido:

Tabela 7
Saldo acumulado a valor presente.

Dados da pesquisa.

O período de payback resultante nesta análise é de 10 meses, bastante inferior ao período total estipulado para o projeto. Sendo assim, por meio das informações levantadas, afirma-se que o “Processo utilizando o CO2 para dissolução de precipitados de carbonatos em sistemas de irrigação” em uma spin-off acadêmica é viável economicamente.

Adicionalmente, será introduzida na análise a abordagem do método Monte Carlo, que realiza simulações nas quais se estima uma distribuição de probabilidade para variáveis selecionadas, que podem impactar os resultados de viabilidade, no lugar de considerar apenas valores mais prováveis, determinísticos (Damodaran, 2014). Nesse sentido, o resultado será a probabilidade de VPL do projeto, no lugar de um simples número.

Para iniciar, deve-se definir as suposições da análise, que são as variáveis aleatórias e premissas utilizadas no processo de simulação. O modelo utilizado se assemelha ao de Strapasson et al (2018). Essas premissas estão destacadas na Tabela 8:

Figura 3
Premissas adotadas para simulação dos resultados no modelo estocástico.
Dados da pesquisa.

Nas premissas destacadas na Tabela 8, foram selecionadas as três variáveis para as quais se acreditou existir maior incerteza associada à sua formação. Os fluxos de caixa são mantidos sem crescimento no modelo determinístico, baseando-se nas vendas do primeiro ano. Entretanto, entende-se que algumas razões podem levar ao aumento desses, como o aumento na demanda pelo equipamento. A formação da TMA deve incluir uma recompensa pela incerteza dos ganhos futuros, que está diretamente relacionada ao grau de aversão ao risco do investidor. Nesse sentido, a TMA também pode assumir diversos valores, respeitando aos seus critérios de formação. A fatia de mercado trabalhada inicialmente é bastante conservadora e respeita a capacidade instalada da empresa. Entretanto, as vendas anuais são, possivelmente, a variável que mais contribui para variação na sensibilidade dos resultados. Dessa forma, considerou-se que as vendas anuais projetadas serão normalmente distribuídas com o valor esperado de 100 produtos por ano, com um desvio-padrão de 15. Com os pressupostos definidos, executou-se 10.000 simulações de VPL, com frequências ilustradas na Figura 4:

Figura 4
Resultado das simulações de VPL.
Dados da pesquisa.

Apurou-se, de acordo com o modelo estocástico desenvolvido, que os investidores ao investirem nessa Spin-Off, teriam uma chance de 98,5% de auferirem um VPL positivo. Ainda assim, os VPLs negativos simulados em 1,5% das simulações, indicam que existe algum risco relativo a esse empreendimento. A seguir, são apresentadas as estatísticas da simulação:

Tabela 8
Estatísticas descritivas do modelo estocástico de avaliação.

Dados da Pesquisa.

O VPL médio das simulações e o mediano ficaram bem próximos do valor apurado no caso base, de R$ 299.594,02, que são cenários com maior chance de se realizarem. A amplitude de R$ (156.978,85), como o pior caso, para R$722.914,61, como o melhor cenário possível constatado, é verificada nos valores de mínimo e máximo. Assim, as informações provindas nesse modelo dão aos tomadores de decisão uma ideia mais completa sobre quanto a nova tecnologia proposta pode gerar de riqueza aos pesquisadores-empreendedores.

alexandretnb@yahoo.com.br.