La relación entre la empresa y la sociedad ha tomado gran importancia en el entorno actual, dada la influencia directa que tienen en los diferentes grupos de interés (Rendtorff, 2019). Según esta premisa, la teoría de agencia es definida como un contrato que se da entre los propietarios que actúan como principales y las personas contratada para dirigir el negocio, que son los agentes (Jensen y Meckling, 1976). El principal le encomienda al agente realizar actividades en nombre del propietario y este último tienen la responsabilidad de rendir cuentas sobre el negocio que está administrando (Terrero-De la Rosa et al., 2017). En consecuencia, la rendición de cuentas se ha ampliado en los últimos años y de manera creciente trascendiendo lo financiero para incluir aspectos de tipo ambiental, social y de gobierno (Correa Mejía y Hernández Serna, 2018).

Por otra parte, frente a la teoría de los stakeholders, Freeman (1984) plantea un enfoque multiagente donde intervienen distintas partes interesadas, incluyendo proveedores, clientes, empleados, gobierno y sociedad. Los stakeholders juegan un papel indispensable en las organizaciones, pues sin su apoyo las empresas podrían desaparecer del mercado (Clarkson et al., 2008). Trabajos previos como el de Méndez Beltrán et al. (2018) y De Silva Lokuwaduge y De Silva (2020) afirman que los stakeholders son una figura vital para definir los objetivos de la empresa en función de conciliar sus demandas y expectativas.

Se pueden identificar dos factores importantes a través de las teorías de la agencia y de los stakeholders para impulsar el crecimiento de las compañías. Primero, la necesidad de que los administradores rindan cuentas de su gestión para minimizar la asimetría de la información y esta logre ser clara y transparente para usuarios tanto internos como externos (Li et al., 2018). Segundo, el objetivo de que las organizaciones creen y maximicen su valor para los accionistas y demás partes interesadas o afectadas (Murillo Pérez, 2022).

Con los grupos de interés crece la responsabilidad de la empresa con los colaboradores, accionistas, dueños, consumidores, entre otros, que se ven implicados por el quehacer de la organización y que están atentos a la rendición de cuentas. Es por esta razón, que las entidades deben centrarse en ser generadoras de valor para sus partes relacionadas y en tomar una posición donde se desarrollen prácticas sostenibles. Chan et al. (2014) y Ruggeri et al. (2024) afirman que un plan estratégico para manejar las relaciones con terceros o partes relacionadas puede incluir el desarrollo de la reputación de una empresa socialmente responsable al utilizar la divulgación de factores ASG, que le permitan mantenerse en el tiempo y a su vez generar acciones responsables en la sociedad y el medio ambiente (Weiss-Belalcázar, 2003).

De esta forma, las organizaciones conseguirán satisfacer las necesidades de sus grupos de interés en la medida en que muestren mayor transparencia en las decisiones que tomen (Correa Mejía et al. 2020). Además, es importante que las empresas comuniquen a los stakeholders y a la sociedad en general no solo información financiera sino también aquella relacionada con las prácticas ASG que realizan. Según Duque et al (2021), este tipo de información no financiera permite alcanzar la confianza de los grupos de interés, mejorar la lealtad con los clientes, satisfacer los intereses de los colaboradores y mejorar el acceso al financiamiento.

Rodriguez-Fernandez (2016) plantea que se podrán lograr beneficios sostenibles al largo plazo, cuidando y preservando el medio ambiente y definiendo estrategias basadas en el uso eficiente de los bienes, la calidad de vida para los empleados, la satisfacción de los clientes y una administración óptima de recursos financieros que incrementen la generación de valor de las compañías.

En conclusión, la divulgación de prácticas sostenibles puede influir de una manera positiva en el posicionamiento de la organización en el mercado y ayuda a hacerla más competitiva. Además, las buenas prácticas ambientales y sociales aportan a que en el largo plazo se tenga una sociedad sostenible donde se desarrollen sus actividades económicas propias, y se puedan obtener beneficios financieros, de rentabilidad, mejor liquidez, adecuado nivel de endeudamiento (Saavedra García, 2022) e incluso, como se tratará en este escrito, se aporte a la generación de mejores flujos de caja.

Las prácticas ASG han tomado mayor fuerza y se han convertido en una apuesta por la sostenibilidad y por ser más rentables en el tiempo (Kirby, 2023; Hess Loures Paranhos et al., 2024). La variable ambiental se entiende como una dimensión que va más allá del contexto ecológico y se integra en ámbitos como el político y económico, proponiendo una relación hombre-ambiente (Clarkson et al., 2008), en la que se explica cómo el hecho de no cuidar los recursos puede llevar a una crisis en la sociedad en la cual se experimente su escasez. La variable social hace referencia a cuestiones asociadas a la justicia social, la equidad, los derechos y la calidad de vida las personas (Rodriguez-Fernandez, 2016). Por último, el gobierno corporativo es definido por la OCDE (2016) como el sistema por medio del cual las sociedades son dirigidas y controladas y, mediante las cuales se establecen las responsabilidades y los roles de quienes participan en las organizaciones, como directivos y accionistas y quienes establecen los objetivos de las compañías.

Estos criterios se han convertido en un conjunto de reglas a seguir que se tienen en cuenta en la toma de decisiones de las empresas (Católico, 2011), influyen en la creación de valor y en distintos aspectos empresariales; además, es uno de los factores más valorados al momento de invertir en una organización (Kirby, 2023).

Jenkins y Yakovleva (2006) afirman que la divulgación de información ASG considera elementos diferentes a los financieros, pero que también afectan aspectos económicos. Es una estrategia con la cual se obtiene un beneficio bilateral, se puede aportar positivamente al ambiente y la sociedad y al mismo tiempo es posible maximizar el valor de las empresas, tomar decisiones eficientes a través del gobierno corporativo y, en general, propiciar que variables financieras se vean impactadas por medio de otras no financieras, creando en conjunto un mejor desempeño para cada organización.

Las prácticas ASG generan una ventaja competitiva para aquellas organizaciones que decidan implementarlas, porque se obtienen ventajas financieras superiores y capacidades que las hacen distintas de sus competidores (Quairel-Lanoizelée, 2011). El hecho de que las organizaciones desarrollen estas prácticas impacta en los stakeholders, pues tendrán más interés en la organización. A modo de ejemplo, cuando los clientes tienen una mejor percepción de una empresa hacen que el valor de la marca incremente y se genere una diferenciación entre el mercado haciendo que la empresa se vuelva más competitiva al mejorar sus ingresos, e influyendo, a su vez, en que sea rentable y líquida a través del tiempo. Así mismo, en cuanto a los inversores, si tienen una mejor imagen de la compañía, inyectarán más capital a la organización en pro de su crecimiento (Da Costa Pimenta, 2022).

La generación de estas ventajas competitivas ha sido comprobada por Méndez Beltrán et al. (2018), quienes lograron observar en su estudio realizado con la metodología de panel de datos a empresas en Latinoamérica, que las organizaciones que optaban por tener prácticas sostenibles y divulgaban dicha información, mostraban una buena imagen ante la sociedad y esto incidía positivamente en el desempeño financiero, debido a que la implementación y propagación de estas prácticas genera efectos positivos financieros como el precio de la acción, que mejora con la reputación y aceptación de la empresa en la sociedad.

Méndez Pinzón et al. (2022) concluyeron en su investigación que las empresas que invierten en asesoría para realizar y difundir sus actividades ASG tienen mejores resultados financieros en cuanto al rendimiento sobre ventas y una buena liquidez. Esto demuestra que estas empresas consideran una inversión a mediano y largo plazo el gasto en prácticas ASG y la difusión de estas, debido a que los consumidores valoran los esfuerzos de las empresas por el cuidado del medio ambiental y lo social.

Para Haro de Rosario et al. (2011) las empresas generarán un mayor valor en el desarrollo de su objeto social en la medida en que contribuyan al desarrollo sostenible y divulguen información no financiera a los grupos de interés, sobre su desempeño tanto económico como ambiental y social. De esta manera, las empresas deberán tomar conciencia de su responsabilidad y cómo sus actuaciones inciden económica y socialmente, para implementar acciones sostenibles y en las que se encuentre un beneficio con el fin de ser más rentables y ganar valor en el tiempo.

Jaramillo Betancur (2000) y Correa Mejía et al. (2018) plantean que el FCL permite evaluar la capacidad de una empresa para originar recursos del desarrollo de su actividad económica y, con estos, tener la posibilidad de responderles a los terceros y los socios. El FCL se constituye como un elemento importante e indispensable en el análisis de las capacidades del negocio para crear valor y establecer las estrategias necesarias que permitan lograrlo.

Correa García y Correa Mejía (2022) afirman que cuando se habla del FCL, se hace referencia a una herramienta que se utiliza en las empresas para determinar el efectivo disponible una vez se consideren los recursos para la operación. Además, que se destina para el servicio a la deuda y los dividendos, de manera que puede presentar de forma clara cómo es invertido o cómo la empresa se financia cuando sus flujos operacionales son deficitarios.

Jurado y Rigail Cedeño (2016) afirman que el FCL es una herramienta financiera valiosa para el análisis y que influye significativamente en la toma de decisiones tanto para usuarios internos como externos de la información financiera y hacen énfasis en que considerando el contexto que viven las empresas latinoamericanas, existe un gran reto financiero de generar y gestionar la liquidez, ya que constantemente se necesita FCL que permita el desarrollo de su operación y que, además, les posibilite crecer y generar valor en el largo plazo.

Okpa et al. (2019) estimaron las implicaciones de las dimensiones ASG de las prácticas de responsabilidad social corporativa en la rentabilidad de la empresa (roa), el valor de las acciones y los FCL, encontrando el efecto positivo de las prácticas ASG sobre el desempeño de las empresas. Gregory (2022) planteó la hipótesis de la relación positiva que podía existir entre las prácticas ASG y el flujo de caja y la confirmó, pero dejando abierta la posibilidad de un trabajo más detallado donde se especifiquen las actividades, los procesos y la información ASG que suman al flujo de caja de las empresas.

Con base en la revisión de la literatura y teniendo en cuenta la relación entre las actividades ASG y el FCL de las empresas dentro de la literatura disponible y hallada en diferentes bases de datos, se plantean las siguientes hipótesis (ver Figura 1):

H1: La divulgación de la información de las prácticas ambientales incide positivamente en el FCL de las empresas latinoamericanas.

H2: La divulgación de la información de las prácticas sociales incide positivamente en el FCL de las empresas latinoamericanas.

H3: La divulgación de la información de las prácticas de gobierno corporativo incide positivamente en el FCL de las empresas latinoamericanas.

H4: La divulgación de la información de las prácticas ASG incide positivamente en el FCL de las empresas latinoamericanas.

Figura 1

Figure 1. Structure of the analysis

En este artículo se evalúa si el comportamiento de las variables ASG individualmente consideradas y el índice agregado ASG, tienen un impacto positivo en el flujo de caja de las empresas seleccionadas en la muestra.

Con el objetivo de estimar la relación entre el desarrollo de las variables ASG y el flujo de caja libre (FCL) en USD de entidades latinoamericanas entre 2013 y 2021, se seleccionaron empresas de la región que forman parte del S&P Global. Estas empresas son invitadas a participar en el Corporate Sustainability Assessment (CSA), siendo evaluadas conforme al índice de sostenibilidad Dow Jones (DJSI). Dicho índice considera la sostenibilidad como un enfoque empresarial orientado a la creación de valor a largo plazo, mediante el aprovechamiento de oportunidades y la gestión eficaz de riesgos económicos, medioambientales y sociales (Clarkson et al., 2008). Tras revisar las empresas del DJSI provenientes de países latinoamericanos, se identificó que la muestra inicial se componía de 243 compañías de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México y Perú. Luego de revisar la información financiera y relacionada con los aspectos ASG de cada empresa se descartaron de la muestra 33 compañías que no contaban con la información requerida, dando como resultado una muestra final compuesta por 210 compañías.

Vives (2012), en la investigación que realizó del caso particular de Brasil, manifiesta que los mercados latinoamericanos tienen un potencial considerable y el impulso que se necesita para incrementar las inversiones socialmente responsables, y tanto el gobierno como los inversionistas al estar interesados en la divulgación de prácticas ASG, tienen un rol importante en la creación de condiciones que promuevan el crecimiento de las inversiones sustentables.

Correa-García y Vásquez-Arango (2020) explican que las empresas de Latinoamérica son de interés para diferentes grupos y que se trata de un área con gran riqueza que demanda la articulación de todos los actores, con el fin de que se pueda avanzar a nivel empresarial y como sociedad, en el propósito de lograr un desarrollo más balanceado entre lo financiero y lo no financiero.

Las empresas fueron clasificadas según el sector económico al que pertenecen, ya que dependiendo del sector del que se trate, se puede hablar de compensaciones como una forma mediante la cual las compañías realizan una integración efectiva y pertinente de los criterios ASG, de acuerdo con el desarrollo de su actividad económica (Deloitte, 2022).

En las Tablas 1 y 2 se puede observar el resultado de la muestra que arroja un total de 210 empresas presentadas por país y sector mediante la relación de una frecuencia absoluta y relativa:

Tabla 1

Table 1. Sample distribution by country and sector (absolute and relative frequency)

Se evidencia que la mayoría de las empresas evaluadas se encuentran en Brasil y que la mayor participación de empresas que aplican los criterios ASG hacen parte del sector financiero.

Tabla 2

Table 2. Sample distribution by year (relative frequency)

Se evidencia que la mayoría de los reportes fueron publicados en 2020 y que la mayor participación de empresas que divulgaron información ASG hacen parte del sector financiero.

Los datos de las variables financieras y las variables ASG se tomaron de la base de datos de Bloomberg, teniendo en cuenta que en diferentes estudios estas bases de datos han sido utilizadas para plantear el impacto en variables como inversión en activos (Cardona Montoya, 2018), rentabilidad (Méndez Pinzón et al., 2022), costo de deuda (Kurniati, 2019), mercado de acciones (Farooq, 2015) y desempeño financiero (Correa-García y Vásquez-Arango, 2020).

La variable dependiente FCL, según Jurado y Rigail Cedeño (2016), corresponde al flujo de fondos operativos de una empresa, sin considerar el financiamiento de esta, aunque sí después de impuestos. En este sentido, el FCL hace referencia al sobrante que quedará en la empresa luego de haber cubierto las necesidades operativas de fondos, y las inversiones o desinversiones.

Correa García y Correa Mejía (2022) afirman que el FCL es fundamental para determinar la liquidez de las empresas, conocer las necesidades de financiación o los excedentes para invertir y para tomar decisiones pertinentes frente a los accionistas, la continuidad del negocio y su posicionamiento en el mercado.

De otro lado, la variable independiente ASG se encuentra en la información no financiera que fluye desde las empresas hacia los inversionistas y demás grupos de interés y que impacta en la transparencia y tranquilidad a la hora de tomar decisiones que afecten la creación de valor organizacional (Correa-García y Vásquez-Arango, 2020).

La variable ambiente evalúa el compromiso de los empresarios con el consumo responsable y el respeto al medio ambiente y como esto se materializa en acciones como la prevención y el control de la contaminación, el cambio climático y las inversiones en el medio ambiente (Antúnez Sánchez y Díaz Ocampo, 2017). La variable social considera las empresas son un ente corporativo transformador y dinámico que debe influir en una sociedad más equitativa, justa y sustentable, teniendo en cuenta el número de empleados, la diversidad, la seguridad y la igualdad de género (Castillo-Muñoz et al, 2021). Finalmente, la variable de gobierno corporativo, como parte del modelo de gestión empresarial, tiene un papel fundamental en la generación de estrategias tendientes a imponer un marco de responsabilidad social que optimice los procesos internos de cara a la solución de las problemáticas del entorno (Gil Bolívar, 2016).

Estos puntajes se obtuvieron con base en la calificación establecida desde Bloomberg teniendo en cuenta las revelaciones relacionadas con el control de emisiones de gases, consumo de energía, uso del agua y desechos, las características de los empleados de las organizaciones, la composición y las buenas prácticas del gobierno corporativo.

Finalmente, para este estudio se incluyeron algunas variables de control, con el fin de evitar los sesgos de estimación (Maurandi López y González Vidal, 2022). El tamaño de la empresa (TAM), calculado como el logaritmo natural del total de activos (Jurado y Rigail Cedeño, 2016), teniendo en cuenta que está relacionado con el interés de los stakeholders (Horrach y Socias Salvà, 2011), es uno de los factores internos que puede ser determinantes para el posicionamiento de una empresa y su sostenibilidad en el mercado (Weiss-Belalcázar, 2003), además porque las empresas de mayor tamaño tienden a contar con un mejor desempeño financiero (Amer y Othman, 2012). Adicionalmente, se usó el apalancamiento (LEV) considerándolo de gran importancia para lograr el posicionamiento de las empresas en el mercado (Meneses Cerón et al, 2021) y como un elemento relevante para las finanzas corporativas, dado que es una variable determinante para hallar el valor de la empresa a través de la relación entre la deuda y los activos invertidos (Gil León et al., 2018). Por último, se hizo control con el sector económico (SECT) debido a la relación entre la rentabilidad y el desempeño ASG (Correa-García y Vásquez-Arango, 2020) y a que algunos sectores económicos tienen más conocimiento o acceso a temas de sostenibilidad, mientras otros sectores todavía no se han apropiado muy bien de estos temas (Duque et al, 2021). La Tabla 3 presenta el resumen de las variables para la estimación del modelo.

La Tabla 3 presenta el resumen de las variables para la estimación del modelo.

Tabla 3

Table 3. Variables in the estimation model

De acuerdo con las hipótesis planteadas y la definición de variables, se aplica un modelo de regresión de panel de datos, en el cual se hace una combinación de una serie de tiempo con unos individuos determinados (Labra Lillo y Torrecillas., 2018) y donde se determina la relación entre una variable dependiente (Y) con respecto a otras variables independientes (x) y el impacto que tiene sobre la variable Y los cambios de las variables x. El panel de datos permite tener resultados más consistentes y tratar el problema de la heterogeneidad (Maurandi López y Gonzaléz Vidal, 2022). Esta técnica facilita información más completa sobre las hipótesis de estudio, evaluando cada empresa (i) en el horizonte de tiempo (t) de la investigación. En este estudio, se realizaron las estimaciones según efectos aleatorios, ya que, según el test de Hasuman presentado en la Tabla 6, este modelo es consistente frente al modelo de efectos fijos para los datos analizados en este estudio.

Para el modelo se establecen cuatro ecuaciones considerando los FCL en función de las variables: ambiente, sociedad, gobierno corporativo y ASG:

Ecuación (1)

Ecuación (2)

Ecuación (3)

Ecuación (4)

El análisis descriptivo, definido como un análisis basado en la descripción de datos y cuyo conocimiento constituye la base de los métodos estadísticos (González Támara, 2017), es parte fundamental en el análisis de los resultados finales de la presente investigación, ya que permite conocer la tendencia de los datos existentes para cada una de las variables evaluadas en el programa estadístico R. En la Tabla 4 se presenta el resumen estadístico de cada una de las variables consideradas.

Con respecto a la variable dependiente FCL, se evidencia una media muestral de 748.261 indicando que en promedio las empresas estudiadas están generando FCL positivos que les permiten tener oportunidades de inversión, distribuir dividendos y gestionar los pagos a terceros y accionistas. Asimismo, las medias obtenidas en relación con la muestra son 39.70; 31.28; 30.5 y 57.25, respectivamente, para las variables ASG, AMB, SOC y GOB. Es importante mencionar que los puntajes en promedio obtenidos para las variables ASG, AMB y GOB son más altos que los obtenidos en la variable SOC, lo que señala que las empresas tienen un alto potencial de mejora en la divulgación de las prácticas relacionadas con este aspecto, considerando que Latinoamérica presenta situaciones sociales vulnerables. La estrecha relación que guardan el medio ambiente con la sociedad indica que las empresas estudiadas no solo tienen un puntaje bajo en la dimensión social, sino que también lo tienen en la dimensión ambiental. Se destaca que actualmente existen empresas que no divulgan este tipo de información no financiera o lo hacen muy poco, pues se obtiene un mínimo de 0 % en prácticas ambientales y sociales.

Tabla 4

Table 4. Descriptive statistics

De acuerdo con la Tabla 5, las variables: AMB, SOC Y GOB tienen una relación positiva entre sí y con el índice agregado ASG, considerando que son componentes de este. Adicionalmente, cabe resaltar la relación significativa y positiva de las variables: AMB y SOC con el FCL, lo cual señala el impacto de estas en las decisiones de los grupos de interés, pues la divulgación de prácticas que aporten a una sociedad equitativa y justa y que contribuyan en la preservación y el cuidado del medio ambiente están trascendiendo en los stakeholders y en las expectativas que tienen frente a las organizaciones. De otro lado, la variable TAM obtiene una buena relación con respecto a las variables; sin embargo, la variable de control Lev obtuvo una calificación baja y, para unas variables, negativa.

Tabla 5

Table 5. Correlation matrix

El análisis explicativo está orientando a encontrar las razones o causas del comportamiento de los datos (González Támara, 2017). Los resultados de las regresiones mediante el modelo de panel de datos se presentan en la Tabla 6 para la variable dependiente FCL.

Tabla 6

Table 6. Results for Free Cash Flow (FCF)

Las variables AMB (Est. 0.022, Std. Error -Robust- 0.007) y el índice agregado ASG (Est. 0.014, Std. Error -Robust- 0.004) encuentran una relación positiva y significativa con una confianza del 99 %. Este resultado está en línea con lo que plantean Okpa et al. (2019) y Méndez Beltrán et al. (2018), quienes confirman la influencia positiva de la divulgación de información ASG en el flujo de caja y el desempeño financiero y la importancia que han adquirido las empresas frente al medio ambiente, considerando el desarrollo de su actividad económica y que los grupos están atentos a su manera de resarcir y actuar por la preservación del medio ambiente. De esta manera, se confirma las hipótesis 1 y 4 (H1-H4).

La variable SOC (Est. 0.015, Std. Error -Robust- 0.005) tiene una relación positiva con el FCL y un nivel de significancia del 99 %, lo cual permite confirmar la hipótesis 2 (H2). Este resultado está en línea con lo que plantea Gregory (2022), quien confirma que la inversión en estas prácticas brinda resultados financieros posteriores en el FCL.

La variable Gob (Est. 0.0008, Std. Error -Robust- 0.0005) no presenta un impacto significativo en el FCL en los países latinoamericanos. Vives (2012) expresa en su investigación que tanto el gobierno como los inversionistas, al solicitar la divulgación de factores ASG, juegan un rol esencial y activo para la creación de condiciones que fomenten el crecimiento de las inversiones sustentables en los mercados latinoamericanos, y destaca el valor del gobierno porque es un componente esencial para lograr una sostenibilidad.

Además, se evidencia que para todos los casos, considerando las variables: AMB, SOC, GOB individualmente y el índice en conjunto ASG, el comportamiento de la variable dependiente FCL es explicado en promedio en un 46 % (R2), encontrando un resultado bastante similar al de Gregory (2022).

Al revisar los resultados de las variables de control, se encuentra una relación positiva y negativa para las variables TAM (Est. 1.877, Std. Error -Robust- 0.087) y LEV (Est. -0.562, Std. Error -Robust- 0.200) respectivamente. Esto confirma, junto con el trabajo de Clarkson et al. (2008), que el tamaño de las empresas influye significativamente y que el apalancamiento incide negativamente en el FCL de las empresas de la muestra seleccionada.

A continuación, la Tabla 7 presenta el resumen de las hipótesis planteadas:

Tabla 7

Table 7. Confirmation of hypotheses

El resultado obtenido es una invitación para las empresas a la implementación y divulgación de prácticas ASG, de manera que logren construir relaciones sólidas y con base en la confianza con sus grupos de interés y así se puedan tomar mejores decisiones financieras que influyan en la estabilidad de la empresa y su posicionamiento en el mercado y continuar como negocio en marcha dada la relevancia del FCL para estos propósitos.

De las cuatro hipótesis, la H3 asociada a prácticas de gobierno corporativo no presentó resultados positivos. Por lo tanto, se evidencia una oportunidad para mejorar este aspecto, ya que actualmente los grupos de interés están dejando de lado este aspecto y los problemas que puedan presentarse si no se tiene un gobierno corporativo sólido. Es un tema que no trasciende en la toma de decisiones de los stakeholders pero que sí debe influir interna y externamente en una compañía, pues refleja el direccionamiento estratégico que tiene y, a partir de este, los objetivos que se fijan y las metas de la organización para ser rentables y sostenibles en el tiempo.